“中特估”實現(xiàn)了嗎?
(圖片來源:攝圖網(wǎng))
作者|小盧魚 來源|巨潮WAVE(ID:WAVE-BIZ)
證監(jiān)會主席首次提出要“探索建立具有中國特色的估值體系”的時候,市場的反應一度相當矛盾。
一方面,央企國企估值是真的低,另一方面,很多人也在迷惑,市場是否真的會被這個再明顯不過的“有形之手”所影響?
中字頭板塊的股價,很快就突破人們的困惑開始節(jié)節(jié)走高。兩會前后,中國特色估值體系(簡稱“中特估”)又再次被強調(diào)。
今年以來,央企ETF上漲約15%,國企改革板塊上漲約11.3%,包括基建類ETF、國企開放共贏ETF等,都成了近期指數(shù)型基金里炙手可熱的產(chǎn)品品種。
央企ETF表現(xiàn)(2026年1月至今)
雖然有人懷疑這其中短期市場情緒因素的作用較大,但過去不少高利潤、高分紅的國企的PE確實也遠低于市場平均水平。如今這些企業(yè)的估值拉升,包含了矯正的成分。
能源化工、軍工航天、數(shù)字經(jīng)濟、醫(yī)藥健康等行業(yè)的國企,因為其業(yè)務內(nèi)容具有創(chuàng)新性、成長性和話題性,本身也能吸引資本的注意。在“中特估”的加持下,近期表現(xiàn)更加亮眼。
除此之外,國企未來也將有更多資本操作,比如加強市值管理、分拆子公司上市等,讓這些公司可以在“中特估”的語境下,獲得更多資本關注的目光。
一
改善盈利性
國企估值體系的重塑,不僅取決于盈利能力,更取決于成長預期。
國有企業(yè)在我國的經(jīng)濟體系中扮演著重要的角色。公用事業(yè)、基礎設施類的國有企業(yè),可以被稱為維系國計民生的“壓艙石”。疫情三年期間,國有企業(yè)的收入穩(wěn)定性更是強過不少民營上市公司。
長期以來,國有上市公司的估值都處于偏低狀態(tài)。今年2月時央企、地方國企市盈率(PE,TTM)中位數(shù)分別近25倍、18.5倍,而民營企業(yè)、外資企業(yè)、中外合資企業(yè)市盈率中位數(shù)則有近30倍、32.8倍、31.4倍。
根據(jù)富國基金數(shù)據(jù),A股市場上的國有企業(yè)貢獻了近7成的凈利潤,總市值占比卻不到5成,盈利水平與估值水平之間出現(xiàn)了明顯的不匹配。
這可能與國有企業(yè)經(jīng)營效率較低有關。即便是在行政和法律支持的壟斷下,也沒能創(chuàng)造出資本市場眼中與其資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務體量相匹配的凈利潤。
像中石油、中石化、中海油就因為盈利能力問題,長期被投資者所詬病,甚至還有“三桶油加起來都打不過一個中國煙草”的說法。
以凈資產(chǎn)收益率來看,中石油的ROE常年不足5%,2021-2022年期間才略有提升,分別達到7.4%和11.3%;中石化的ROE常年在10%以下徘徊;中海油的ROE更是一直低于7%,2018年時甚至低到只有0.21%。
對公用事業(yè)、能源化工等傳統(tǒng)行業(yè)來說,較低的凈資產(chǎn)收益率顯然是無法支撐起多高的估值的,所以“三桶油”的股價長期處于低迷狀態(tài),與2015-2016年的高峰期相比,更是相差甚遠。
政府監(jiān)管部門顯然也清楚癥結所在,1月份國資委宣布,針對部分央企存在的回報水平不優(yōu)、盈利質(zhì)量不高、市場競爭力不強、創(chuàng)新能力不足等短板,將調(diào)整央企考核體系為“一利五率”,2023年的具體目標則變成“一增一穩(wěn)四提升”。
可以說,“一利五率”的業(yè)績考核指標更為全面多元,且與財務指標明確對應,為經(jīng)營者和投資者評價國企業(yè)績,都提供了更為科學有效的參考基準。
不少國企也早已行動起來,改革經(jīng)營管理方式以提高資金使用效率和凈資產(chǎn)收益率。根據(jù)興業(yè)證券,2022年開始國有企業(yè)的ROE中位數(shù)已經(jīng)不再落后于A股市場的平均水平,2023年也有望保持反超的勢頭。
如果國有企業(yè)能完成“一增一穩(wěn)四提升”的目標,那么對應的絕對估值相比于過去大概會有所提升,畢竟基本面的改善才是支撐“中特估”的核心因素。
不過資本市場在對上市公司股票定價時,并不會只考慮盈利能力這一個因素,成長預期也是非常重要的決定性因素。
可惜的是,大部分的國企主營業(yè)務都太過穩(wěn)定,缺乏成長性、想象空間和第二增長曲線,給“中特估”的徹底實現(xiàn)帶來了不小的挑戰(zhàn)。
從2020-2022Q3央國企研發(fā)投入強度現(xiàn)狀及改善幅度綜合推測,未來有望受益于科技成長的國有企業(yè),大概率會集中在信創(chuàng)、機械設備、國防軍工等高端制造業(yè)。
二
如何提高成長性?
資本眼中,軍工航天、數(shù)字經(jīng)濟相關創(chuàng)新型國企更具成長性。
雖然在許多人眼中,國有企業(yè)就是和“因循守舊”、“缺乏活力”等形容詞掛鉤的,但國有企業(yè)確實肩負著“科技創(chuàng)新國家隊”的重任。在軍工、航天等商業(yè)化前景不明、需要大量前期資金投入的領域,這種國企擔當就表現(xiàn)的更為明顯。
軍工指數(shù)表現(xiàn)(2023年1月至今)
雖然2022年軍工板塊的行情頗為震蕩,但今年1月中旬開始,已出現(xiàn)了明顯的反彈,近3個月的漲幅高達11.2%。
從國家戰(zhàn)略角度出發(fā),軍工航天國企的重要性、改革性和成長性是毋庸置疑的。不過,這些國企的盈利能力尚需改善。
由于疫情停產(chǎn)、大宗商品漲價等因素影響,軍工國企在2022年的表現(xiàn)大多差強人意,中航電測、中直股份、高德紅外、航天發(fā)展、天和防務等公司業(yè)績出現(xiàn)不同程度的負增長。
目前約有158家軍工上市企業(yè)公告了年報或年報預告情況,統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)的凈利潤增速中位數(shù)上限為5.34%,中位數(shù)增速下限為3.48%,業(yè)績表現(xiàn)不及市場預期,行業(yè)景氣度回暖的觀點也遭到質(zhì)疑。
也因此,軍工和航天國企一直是市場化改革進行得最猛烈的那一批,網(wǎng)上甚至經(jīng)常能聽到其下屬員工吐槽自己進了個“假國企”。
新一輪國企改革中,軍工央企同樣率先發(fā)力,中國航天科技集團、中國航天科工集團、兵器裝備集團相繼召開全面深化改革工作領導小組會議,聚焦增強國企產(chǎn)業(yè)控制力、科技創(chuàng)新力、安全支撐力,推進國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結構調(diào)整。
相比于軍工航天類國企,數(shù)字經(jīng)濟相關的創(chuàng)新型國企似乎更能獲得資本的青睞,在券商發(fā)布的2023投資策略中,幾乎獲得了一致推薦。
數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)這些年里,無疑涌現(xiàn)出了許多明星國資控股、國資參股企業(yè),比如美亞柏科近一年漲幅高達154%,浪潮信息近半年漲幅達到85%,??低暯肽隄q幅達到48%。
按照東方證券的研報,當前中國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)趨向集團化,已形成“三大四小”的發(fā)展格局。“三大”指的是中國電子、中國電科和華為,“四小”指的是航天系、中科系、浪潮股份和紫光集團。
隨著ChatGPT引爆新創(chuàng)板塊行情,云計算、大數(shù)據(jù)、AIGC、網(wǎng)絡安全等數(shù)字中國主題建設相關板塊的行情也都有所上行。
這些板塊里的國企本身就不缺乏技術實力和市場優(yōu)勢,在“中特估”和信創(chuàng)科技股的雙重加持下,能獲得大量市場資金的追捧并不奇怪。
除了“三大四小”,金融、石油、地產(chǎn)、建筑行業(yè)的老牌巨型國企們,也在積極開展數(shù)字新基建運動,充當數(shù)字化改革的排頭兵。
數(shù)字化轉(zhuǎn)型下傳統(tǒng)制造、通信等行業(yè)商業(yè)模式有望迎來變革,也可能會給老牌國企的股價表現(xiàn)帶來新的想象空間。比如運營商當前產(chǎn)業(yè)資本充足,股價就受益明顯,中國電信近2個月的股價上漲了40%,中國移動近2個月的股價漲幅也有28%。
在數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟深度融合的大背景下,這個板塊里國企的成長性和投資價值都已經(jīng)被市場所更多認可。
三
增加操作性
未來,央企國企將在資本市場上有更多操作和作為。
2023年,新一輪的國企改革深化提升行動正蓄勢待發(fā),重組整合、混改上市、價值創(chuàng)造成為不少國企改革路徑的三大關鍵詞。
4月3日晚間,易華錄發(fā)布控股股東擬籌劃重大事項公告,稱華錄集團正在與中國電子科技集團有限公司籌劃重組事項。
易華錄股價表現(xiàn)(2023年1月至今)
兩家央企即將合并的消息,瞬間在資本市場上激起連鎖反應。第二天易華錄的股價就上漲了16.63%,并且?guī)?ldquo;中字頭”個股普漲,中儲股份漲停、中國中鐵一度漲停、中芯國際、中國電研等漲幅超過5%。
尚未上市的中國電科更是央企巨無霸,業(yè)務范圍包括軍工電子、網(wǎng)信事業(yè),旗下?lián)碛泻?低暋?萍肌⑿l(wèi)士通等16家上市公司,47家國家級研究院所,700余家企事業(yè)單位,核心資產(chǎn)總市值至少上千億。
此前中國電科就多次活躍于央企重組整合的舞臺,這次吸納華錄集團,也是順應了適度壓縮央企數(shù)量、整合同類業(yè)務、打造行業(yè)產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)以更好地服務于國家重大戰(zhàn)略的總體要求。
同時,在全面注冊制改革的大背景下,國有企業(yè)已經(jīng)開始掀起分拆上市的熱潮。國企能夠成為分拆上市的主力軍,得益于國企資產(chǎn)證券化率的不斷提高,和中國資本市場改革的不斷深化。
今年,南方航空、中國聯(lián)通、中國交建、中聯(lián)重科、鄭煤機、濰柴動力、中國交建、中國能建、興發(fā)集團等國有企業(yè),已紛紛發(fā)布了分拆上市相關公告。
分拆上市可以讓有關企業(yè)業(yè)務更為集中,進而提升營運效率,并能夠獲得更多的投資者,提升公司自身價值。分拆上市還可以糾正部分國企過去因為熱衷于多元化經(jīng)營而積攢下來的問題,能夠推動其高質(zhì)量發(fā)展。
那些已在戰(zhàn)略新興行業(yè)充分布局、旗下?lián)碛袑>匦骂悋蟮目毓善脚_,未來將更有動力對業(yè)務進行整合、分拆與剝離,并啟動子公司分拆上市進程。
另外值得注意的是,市值管理將被納入國企考核體系。這意味著國企會學著充分利用資本市場的融資功能,以實現(xiàn)價值創(chuàng)造與價值實現(xiàn)的兼顧,助推國有資產(chǎn)增值保值、估值體系重塑。
針對國企加強市值管理的需求,部分券商嘗試推出股東市值產(chǎn)品化服務,從做強做精主業(yè)、優(yōu)化股權結構、完成股東跨周期管理等方面入手,以期實現(xiàn)價值有效傳導。
總的來說,未來央企、國企將愈發(fā)熟練的運用資本操作,通過引入戰(zhàn)略投資者、并購重組、分紅、回購等方式管理好投資者關系,優(yōu)化投資者結構,引導中長期資金入市,以此重構自身的估值體系。
直到那時,“中特估”才有機會真正步入正軌。相比以資金去推動股價短期、快速的上漲,更有效的盈利改善、股價表現(xiàn)更強的持續(xù)性,都是各方所更愿意看到的。
編者按:本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號:巨潮WAVE(ID:WAVE-BIZ),作者:小盧魚
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