特斯拉還得繼續(xù)降

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

作者|劉星志 來(lái)源|字母榜(ID：wujicaijing)

“汽車(chē)訂單仍然超過(guò)產(chǎn)量。”北京時(shí)間4月20日凌晨，特斯拉CEO埃隆·馬斯克在2023年第一季度財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上重申，特斯拉不存在需求問(wèn)題。

今年前三個(gè)月，盡管特斯拉再次刷新了其季度交付紀(jì)錄，但其疲軟的銷(xiāo)量增長(zhǎng)，以及毛利率的大幅下降，都引發(fā)外界對(duì)其盈利能力的擔(dān)憂(yōu)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，特斯拉今年一季度營(yíng)收233.3億美元，同比增24%，環(huán)比下跌4%；凈利潤(rùn)25.13億美元，同比下降24%，且低于市場(chǎng)預(yù)期；毛利率則進(jìn)一步從去年四季度的23.8%下降至19.3%，跌破20%的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

分析師們的擔(dān)憂(yōu)不無(wú)道理，從營(yíng)收、利潤(rùn)、毛利率的環(huán)比下滑來(lái)看，特斯拉去年底掀起的電動(dòng)車(chē)價(jià)格戰(zhàn)現(xiàn)在正反噬自己。在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上，當(dāng)被問(wèn)及其利潤(rùn)率的未來(lái)方向時(shí)，特斯拉高管拒絕給出任何指導(dǎo)。“如今的環(huán)境下，我們很難對(duì)此做出預(yù)測(cè)，”首席財(cái)務(wù)官Zachary Kirkhorn表示，“宏觀(guān)環(huán)境存在太多不確定性。”

馬斯克則將業(yè)績(jī)?cè)愀馑﹀伣o了美聯(lián)儲(chǔ)，為特斯拉降價(jià)辯護(hù)。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息導(dǎo)致汽車(chē)價(jià)格變相上漲。“當(dāng)前宏觀(guān)環(huán)境仍存在不確定性，”他說(shuō)，“我認(rèn)為人們已經(jīng)注意到（宏觀(guān)環(huán)境變化），尤其是在購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)等大宗商品時(shí)。”

與這些負(fù)面因素相比，利好消息顯得遙不可及——萬(wàn)眾矚目的Cybertruck電動(dòng)皮卡預(yù)計(jì)第三季度舉行“交付活動(dòng)”，全自動(dòng)駕駛最早在今年實(shí)現(xiàn)，下一代汽車(chē)研發(fā)工作仍在進(jìn)行中......

相比這些不確定性極強(qiáng)的利好消息，投資者和分析師顯然更關(guān)注價(jià)格問(wèn)題。就在財(cái)報(bào)發(fā)布前一天，4月19日，特斯拉美國(guó)官網(wǎng)顯示，包括Model 3、Model Y在內(nèi)的多款車(chē)型再次降價(jià)，幅度在4.7%-6%左右。其中，Model 3后驅(qū)版售價(jià)由4.199萬(wàn)美元下調(diào)2000美元至3.999萬(wàn)美元，標(biāo)志著特斯拉汽車(chē)的最低售價(jià)正式跌破4萬(wàn)美元。

與此同時(shí)，網(wǎng)傳消息稱(chēng)，本周六，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)特斯拉Model 3、Model Y將迎來(lái)降價(jià)，其中Model 3最高降4.3萬(wàn)，Model Y系列降4.6萬(wàn)。對(duì)此，特斯拉方面回應(yīng)稱(chēng)，該消息不實(shí)。

除此以外，特斯拉還在制定雄心勃勃的擴(kuò)張和增加資本支出的計(jì)劃。3月初，特斯拉在投資者日活動(dòng)上官宣了在墨西哥建設(shè)超級(jí)工廠(chǎng)的計(jì)劃；本月初，儲(chǔ)能超級(jí)工廠(chǎng)項(xiàng)目簽約儀式在上海正式舉行。

不確定的宏觀(guān)環(huán)境、資本支出的增加、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，尤其是中國(guó)車(chē)企的步步緊逼，諸多因素使得投資者對(duì)特斯拉短期業(yè)績(jī)持悲觀(guān)態(tài)度。財(cái)報(bào)發(fā)布后，特斯拉盤(pán)后股價(jià)跌超6%。

一

由于汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)相對(duì)透明，外界對(duì)特斯拉該季度業(yè)績(jī)承壓早有預(yù)期。本月早些時(shí)候，特斯拉公布了其產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)。今年一季度，特斯拉交付量雖然再創(chuàng)新高，達(dá)到近42.3萬(wàn)輛，但環(huán)比增長(zhǎng)僅4%，低于華爾街預(yù)期的43.2萬(wàn)輛。

財(cái)報(bào)發(fā)布前，與利潤(rùn)相關(guān)的指標(biāo)幾乎是特斯拉業(yè)績(jī)唯一的懸念，華爾街曾希望特斯拉在通過(guò)成本控制等方面的優(yōu)化，在降價(jià)的同時(shí)維持之前的利潤(rùn)水平。然而隨著業(yè)績(jī)發(fā)布，這種希望宣告落空。

數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，特斯拉毛利率跌破20%，降至19.3%。此外，特斯拉打破慣例，沒(méi)有披露其汽車(chē)業(yè)務(wù)的毛利率，而這一直是最受外界關(guān)注的衡量其盈利能力的指標(biāo)之一。

此前分析師對(duì)本季度特斯拉毛利率的預(yù)測(cè)多集中在18%-20%之間，最終結(jié)果也基本符合預(yù)期，但由于數(shù)字跌破20%，達(dá)到2020年底以來(lái)的最低值，擊穿了部分投資者的心理防線(xiàn)。

實(shí)際上，雖然盈利水平有所下降，但不論毛利率還是凈利率，特斯拉在一眾車(chē)企中都是鶴立雞群的存在，該季度特斯拉運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率11.4%，二倍于行業(yè)平均水平。

正因如此，財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上馬斯克表示，他認(rèn)為特斯拉以利潤(rùn)換銷(xiāo)量是“正確選擇”——特斯拉的盈利能力在電動(dòng)汽車(chē)制造商中脫穎而出。

面對(duì)外界對(duì)盈利能力問(wèn)題的質(zhì)疑，馬斯克以“延遲滿(mǎn)足”的論調(diào)回應(yīng)。他告訴投資者，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著超級(jí)充電、自動(dòng)駕駛和其他功能貢獻(xiàn)收入持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)也將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

“我們堅(jiān)信我們正在給未來(lái)打基礎(chǔ)，”馬斯克說(shuō)，“以利潤(rùn)換銷(xiāo)量，然后從存量汽車(chē)上持續(xù)獲利是更好的選擇”。（"It's better to ship a large number of cars at a lower margin and subsequently harvest that margin in the future".）

問(wèn)題在于，特斯拉目前的高市值，正是靠遠(yuǎn)超汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的利潤(rùn)率支撐。去年四季度，由于降價(jià)大幅提振銷(xiāo)量，盈利快速增長(zhǎng)，特斯拉股價(jià)得以走出低谷。而在美國(guó)歐洲等市場(chǎng)多次降價(jià)后，今年一季度交付量環(huán)比個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)似乎證明，本輪降價(jià)帶來(lái)的需求已消耗殆盡，繼續(xù)降價(jià)帶來(lái)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)無(wú)法抵消降價(jià)本身對(duì)利潤(rùn)的侵蝕。

二

去年四季度銷(xiāo)量大增帶來(lái)的鼓舞漸漸消退，關(guān)于特斯拉遠(yuǎn)期愿景的“大餅”在3月投資者日活動(dòng)上已經(jīng)畫(huà)完，而除去對(duì)這些內(nèi)容老調(diào)重彈，特斯拉管理層對(duì)投資者和分析師最關(guān)注的價(jià)格以及需求問(wèn)題幾乎沒(méi)有正面回復(fù)。

財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上，分析師詢(xún)問(wèn)特斯拉是如何調(diào)整價(jià)格的，高管回應(yīng)稱(chēng)，他們會(huì)每周收集各個(gè)地區(qū)的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，并適時(shí)調(diào)整價(jià)格。同時(shí)，公司警告投資者，產(chǎn)品定價(jià)將繼續(xù)“上下波動(dòng)”（"evolve, upwards or downwards"）。

這意味著，特斯拉汽車(chē)的價(jià)格在未來(lái)一段時(shí)間仍有可能頻繁波動(dòng)，對(duì)于消費(fèi)者和投資者來(lái)說(shuō)，這并非好消息，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)說(shuō)也是如此。

憑借價(jià)格和品牌優(yōu)勢(shì)，在美國(guó)，特斯拉Model Y是2月份最暢銷(xiāo)的電動(dòng)車(chē)，且躋身整體車(chē)市前三；在歐洲，特斯拉也是當(dāng)下最火的新能源車(chē)品牌，今年2月僅在德國(guó)就售出1.2萬(wàn)輛；在亞太地區(qū)，特斯拉同樣占據(jù)相當(dāng)高的市場(chǎng)份額。而由于特斯拉的領(lǐng)先地位，過(guò)去半年來(lái)其降價(jià)舉措被視為“價(jià)格戰(zhàn)”的開(kāi)端。

對(duì)此，4月16日，馬斯克在推特回應(yīng)稱(chēng)，特斯拉不是在發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)，而是“通過(guò)降價(jià)以實(shí)現(xiàn)規(guī)?；目韶?fù)擔(dān)性”。

而財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上，對(duì)于一季度降價(jià)后銷(xiāo)量增長(zhǎng)乏力的問(wèn)題，馬斯克則直接甩鍋給了美聯(lián)儲(chǔ)。他認(rèn)為，很多消費(fèi)者需要通過(guò)貸款來(lái)購(gòu)車(chē)，美聯(lián)儲(chǔ)多次加息，抬高了這些人貸款的門(mén)檻，高利率也嚇退了一些消費(fèi)者，加息實(shí)際上相當(dāng)于對(duì)電動(dòng)車(chē)的變相漲價(jià)。

此外，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的不確定性也讓降價(jià)促銷(xiāo)的效果打了折扣。“每當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不確定性時(shí)，人們通常會(huì)推遲購(gòu)車(chē)，這是人之常情，”馬斯克說(shuō)，“如果人們?cè)诿襟w上看到裁員之類(lèi)的消息，他們可能會(huì)擔(dān)心自己被解雇，自然對(duì)購(gòu)車(chē)猶豫不決。”

同時(shí)，財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上，公司管理層呼吁投資者多關(guān)注整體業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展，關(guān)注產(chǎn)品生命周期價(jià)值，而不是將注意力全部集中在車(chē)價(jià)上。

三

與去年四季度如出一轍，價(jià)格以外，分析師關(guān)注的另一個(gè)重點(diǎn)仍舊是需求。今年一季度，特斯拉的產(chǎn)量仍舊高于交付量，引起外界對(duì)于其庫(kù)存和需求壓力的擔(dān)憂(yōu)。

但在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上，馬斯克對(duì)需求疲軟的質(zhì)疑予以了否認(rèn)，“汽車(chē)訂單量超過(guò)了產(chǎn)量，”他說(shuō)。此外，馬斯克還表示，公司將盡可能提高汽車(chē)交付規(guī)模，大力投資未來(lái)，這將釋放與新冠疫情相關(guān)的“戰(zhàn)略庫(kù)存積壓”。

但這并不足以打消外界的疑慮。今年一季度產(chǎn)量與交付量的缺口主要來(lái)自于價(jià)格較高的Model S/X兩款產(chǎn)品，上一季度這兩款車(chē)型共生產(chǎn)了19437輛，但只交付了10695輛，產(chǎn)量幾乎達(dá)到交付量的兩倍，這令投資者擔(dān)心，如果不進(jìn)一步降價(jià)，特斯拉將無(wú)法保持增長(zhǎng)。

投資者的擔(dān)憂(yōu)不無(wú)道理，但管理層對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的抱怨也有理有據(jù)。不只特斯拉，它的大部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在經(jīng)受需求疲軟的陣痛。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，國(guó)內(nèi)零售銷(xiāo)量排名前十五的車(chē)企中，僅比亞迪特斯拉兩家保持了同比正增長(zhǎng)。

但抱怨解決不了問(wèn)題，也擋不住競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的腳步。雖然只有兩家保持了增長(zhǎng)，但比亞迪無(wú)論是增速還是銷(xiāo)量都遠(yuǎn)超特斯拉。特斯拉售價(jià)相對(duì)較高當(dāng)然是造成這一現(xiàn)象的重要因素，但傳聞中廉價(jià)特斯拉車(chē)型“難產(chǎn)”也是重要原因。

從Model Q到廉價(jià)Model Y，再到近日Model 3降到18萬(wàn)，這些傳聞都說(shuō)明，龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)20萬(wàn)以下車(chē)型有著巨大的需求，而特斯拉則將這塊龐大的市場(chǎng)拱手相讓。

值得注意的是，特斯拉缺席了近日的上海車(chē)展。一方面，外界猜測(cè)，特斯拉不參加上海車(chē)展或與2021年的維權(quán)事件有關(guān)；另一方面，特斯拉也確實(shí)沒(méi)有能夠拿來(lái)展示的新車(chē)。這也意味著，多數(shù)有意愿且有能力的特斯拉消費(fèi)者可能已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)過(guò)了，想要提振銷(xiāo)量，特斯拉只能進(jìn)一步降價(jià)。

此外，作為國(guó)內(nèi)首個(gè)100%外資獨(dú)資車(chē)企，根據(jù)當(dāng)初的協(xié)議，2019年-2023年，特斯拉享受優(yōu)惠后15%的企業(yè)所得稅稅率，而其他企業(yè)稅率為25%。此前，疊加其他優(yōu)惠，特斯拉有效稅率甚至比15%更低。

但這項(xiàng)優(yōu)惠將在今年年底到期，屆時(shí)，特斯拉的盈利能力很可能進(jìn)一步承壓。而在這樣背景下，想要避免被“價(jià)格戰(zhàn)”反噬，特斯拉要么在成本控制上有所突破，要么在新車(chē)型上讓外界看到實(shí)際的進(jìn)展。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：字母榜(ID：wujicaijing)，作者：劉星志