特斯拉被增長(zhǎng)曲線(xiàn)纏住了

作者|錢(qián)多多 楊知潮 來(lái)源|車(chē)tech(ID：lveda-auto)

馬斯克面對(duì)的尷尬是：第一增長(zhǎng)曲線(xiàn)快速衰落，第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)雖然前途光明，但短期沒(méi)有賺錢(qián)能力。遠(yuǎn)水解不了近渴，馬斯克等得起嗎？

“如果你不相信（特斯拉的自動(dòng)駕駛），就賣(mài)掉股票吧。”

馬斯克在特斯拉二季度電話(huà)會(huì)議時(shí)表示，特斯拉的價(jià)值高度依賴(lài)于自動(dòng)駕駛，任何不相信特斯拉自動(dòng)駕駛的人“都不應(yīng)該持有特斯拉的股票”。相反，相信特斯拉能解決自動(dòng)駕駛問(wèn)題的人都應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)特斯拉的股票。

這句話(huà)道出了特斯拉當(dāng)下的真實(shí)情況：相比汽車(chē)，它的市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)越來(lái)越多地由自動(dòng)駕駛決定。但在7月23日的半年報(bào)發(fā)布后，由于凈利潤(rùn)嚴(yán)重下滑，特斯拉股價(jià)盤(pán)后一度大跌超8%。

市場(chǎng)并非不相信自動(dòng)駕駛，相反，自動(dòng)駕駛正在全球資本市場(chǎng)受到超額的關(guān)注。但至少，特斯拉現(xiàn)在的絕對(duì)主要收入還是造車(chē)——就如同，一個(gè)孩子即便知道自己在50歲那年必然成為總統(tǒng)，但他在8歲那年依然需要擔(dān)心別被自己的繼父給打死。

而對(duì)特斯拉來(lái)說(shuō)，占據(jù)85%營(yíng)收的汽車(chē)業(yè)務(wù)的下滑仍然是一個(gè)繞不開(kāi)的問(wèn)題。馬斯克面對(duì)的尷尬是：第一增長(zhǎng)曲線(xiàn)快速衰落，第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)雖然前途光明，但短期沒(méi)有賺錢(qián)能力。就這樣，特斯拉被自己的兩條增長(zhǎng)曲線(xiàn)纏住了。

01 尷尬的大餅

今年年初起，由于不及預(yù)期的銷(xiāo)量和大幅度下滑的利潤(rùn)表現(xiàn)，特斯拉的股價(jià)開(kāi)始進(jìn)入漫長(zhǎng)的下跌通道。

年初，特斯拉的股價(jià)還“高達(dá)”260美元，到4月的低點(diǎn)時(shí)，這一數(shù)字已經(jīng)變成了138美元。

但自動(dòng)駕駛拯救了特斯拉。

今年4月，馬斯克在個(gè)人新媒體上宣布了特斯拉的無(wú)人駕駛出租車(chē)——Robotaxi，并將發(fā)布時(shí)間定于8月。

由于特斯拉在自動(dòng)駕駛上的長(zhǎng)期布局，以及FSD V12的優(yōu)秀使用表現(xiàn)，市場(chǎng)極為看好Robotaxi，美國(guó)投行Wedbush知名策略師Dan Ives認(rèn)為Robotaxi的發(fā)布可能代表著特斯拉股價(jià)的一個(gè)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)，馬斯克的“復(fù)出”故事將始于8月的Robotaxi日。幾個(gè)月后，在馬斯克成功的訪(fǎng)華后，市場(chǎng)傳出FSD被允許入華的消息——雙喜臨門(mén)。

與此同時(shí)，隨著FSD V12的優(yōu)秀表現(xiàn)和AI技術(shù)的飛速進(jìn)展，全球自動(dòng)駕駛開(kāi)始升溫，自動(dòng)駕駛行業(yè)基本走出了寒冬。在國(guó)內(nèi)，百度的股價(jià)已經(jīng)因?yàn)樘}卜快跑的加速推行迎來(lái)連漲。如果說(shuō)兩年前，自動(dòng)駕駛還被許多人質(zhì)疑為“騙子”，那么眼下，自動(dòng)駕駛是汽車(chē)未來(lái)已經(jīng)成為共識(shí)。

內(nèi)外兩股合力，疊加特斯拉業(yè)績(jī)的回復(fù)，特斯拉的股價(jià)逐漸走出了低迷，在幾個(gè)月的長(zhǎng)期上漲后，如今特斯拉股價(jià)相對(duì)低谷已經(jīng)上漲接近一倍，恢復(fù)到了年初的水平。自此，特斯拉的估值邏輯已經(jīng)逐漸變了，它越來(lái)越像一只“自動(dòng)駕駛概念股”。

但遠(yuǎn)水不解近渴。

在財(cái)報(bào)會(huì)議上，馬斯克宣布，由于特斯拉有可能在今年年底在其他市場(chǎng)獲得FSD許可，比如歐洲和中國(guó)，特斯拉Robotaxi的發(fā)布會(huì)推遲到10月10日發(fā)布。

這不是Robotaxi第一次推遲。早在2019年，馬斯克曾在與機(jī)構(gòu)投資者的電話(huà)會(huì)議上表示，特斯拉將在2020年擁有100萬(wàn)輛自動(dòng)駕駛出租車(chē)。四年過(guò)去，100萬(wàn)輛自動(dòng)駕駛出租車(chē)還在“0”的起點(diǎn)。

而此次Robotaxi發(fā)布時(shí)間推遲的原因是馬斯克要求對(duì)車(chē)輛設(shè)計(jì)進(jìn)行更改。對(duì)于何時(shí)可以期待“第一輛無(wú)人駕駛出租車(chē)”上路的問(wèn)題，馬斯克沒(méi)有給出一個(gè)非常具體的時(shí)間點(diǎn)，他表示過(guò)去的預(yù)測(cè)“過(guò)于樂(lè)觀”，但他也提到，“如果我們明年做不到，我會(huì)感到震驚。”

“車(chē)輛設(shè)計(jì)”與“過(guò)于樂(lè)觀”四個(gè)字暴露了馬斯克遇到了技術(shù)問(wèn)題。而馬斯克多次推遲的行為也表示了他很可能會(huì)與技術(shù)問(wèn)題死磕。

而馬斯克的偏執(zhí)很可能拉長(zhǎng)與技術(shù)問(wèn)題斗爭(zhēng)的時(shí)間。此前，特斯拉偏執(zhí)地認(rèn)定“4680 電池技術(shù)能讓電池成本降低 50% ，帶來(lái)更便宜的新車(chē)”，于是在這個(gè)項(xiàng)目上耗時(shí) 5 年。耗費(fèi)五年后的今天，寧德時(shí)代和比亞迪目前的電池成本約為 0.33 元 /Wh，仍是全球最便宜、最有性?xún)r(jià)比的電池。

偏執(zhí)不是缺點(diǎn)。正是馬斯克的偏執(zhí)，才成就了特斯拉和Space X。但在汽車(chē)業(yè)務(wù)日漸困難的情況下，特斯拉等得起嗎？

02 和造車(chē)的衰弱賽跑

僅從一家汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)的角度，特斯拉已經(jīng)在走下坡路了。

財(cái)報(bào)顯示，特斯拉二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收255億美元，比去年同期增長(zhǎng)2.3%。其中，通過(guò)出售碳積分實(shí)現(xiàn)收入8.9億美元，同比翻了兩倍多；能源發(fā)電與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)帶來(lái)30.1億美元收入，同比翻倍。

兩大非核心業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入占據(jù)了二季度營(yíng)業(yè)收入的15.29%，以遠(yuǎn)超汽車(chē)銷(xiāo)售帶來(lái)的增幅將特斯拉整體營(yíng)業(yè)收入拉高了2.3%（同比）。

然而最核心的汽車(chē)業(yè)務(wù)卻難掩頹勢(shì)，整個(gè)二季度，特斯拉交付44.4萬(wàn)臺(tái)新車(chē)，同比下滑5%。——作為對(duì)比，比亞迪二季度銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)超過(guò)20%。

與此同時(shí)，特斯拉二季度汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率已經(jīng)下滑至13.9%，史上最低水平。而在2023年價(jià)格戰(zhàn)開(kāi)始之前，特斯拉還擁有超過(guò)25%的傲人毛利率，這一數(shù)字就連許多豪華車(chē)企也無(wú)法比擬。

然而在Model 3和 Model Y的連續(xù)降價(jià)后的六個(gè)季度里，特斯拉的毛利率都處在下滑趨勢(shì)之中，逐漸平凡。與此同時(shí)，比亞迪的毛利率卻并沒(méi)有受到價(jià)格戰(zhàn)太多影響，甚至略有上漲的維持在了20%以上。 此消彼長(zhǎng)下，特斯拉的毛利率已經(jīng)從比亞迪仰視的對(duì)象，成為了追趕者。

最終，特斯拉的盈利能力每況愈下的同時(shí)，資金也處于收緊的狀態(tài)。截止二季度，特斯拉的賬面現(xiàn)金流及其等價(jià)物大幅增加至307.2億美元，是特斯拉多年來(lái)賬面現(xiàn)金最多的一個(gè)季度。此外，特斯拉在開(kāi)支上也比較節(jié)儉，研發(fā)費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用的開(kāi)支上非常克制，研發(fā)費(fèi)用環(huán)比下降約0.8億美元，銷(xiāo)售和行政費(fèi)用由于大裁員的調(diào)整下滑約1億美元。

但這仍然改變不了盈利下滑的事實(shí)。二季度，特斯拉凈利潤(rùn)僅為14.78億美元，同比大跌45%。整個(gè)2023年，特斯拉的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從去年的16.8%下滑到了9.2%。

如果僅從造車(chē)的角度來(lái)看，特斯拉已經(jīng)進(jìn)入到下行通道。特斯拉財(cái)報(bào)也敞亮的寫(xiě)下了：

“decline in S3XY vehicle deliveries”，默認(rèn)了Model S、3、X、Y車(chē)輛交付量下降的事實(shí)。

當(dāng)下的銷(xiāo)量下滑不可怕，真正危險(xiǎn)的訊號(hào)是：特斯拉的產(chǎn)品，正在失去魔力。

去年年底開(kāi)始交付的Cybertruck被普遍認(rèn)為是特斯拉在汽車(chē)業(yè)務(wù)上的希望產(chǎn)品，美國(guó)人對(duì)皮卡的狂熱熱愛(ài)，以及賽博皮卡足夠賽博的設(shè)計(jì)，都讓它被寄予厚望。然而在今年6月份的一次召回文件中，特斯拉無(wú)意披露了它的召回?cái)?shù)量：11688輛，而分析人士指出，這很可能就是Cybertruck的累計(jì)總銷(xiāo)量（平均月銷(xiāo)量1754輛）。這一數(shù)字距離馬斯克月產(chǎn)1萬(wàn)的目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。

曾經(jīng)的特斯拉代表著人類(lèi)電動(dòng)車(chē)的最高水平，如果說(shuō)世界上只有兩種電動(dòng)車(chē)，那就只有特斯拉和其他。眼下的特斯拉仍然是世界上最好的純電動(dòng)車(chē)生產(chǎn)企業(yè)，但它與其他車(chē)企的差距卻在縮小。

在中國(guó)市場(chǎng)，小米、極氪、問(wèn)界等品牌用更加豐富的配置、更低的價(jià)格、更亮眼的外形瘋狂侵蝕特斯拉的市場(chǎng)份額。而在美國(guó)市場(chǎng)，那些傳統(tǒng)車(chē)企的電動(dòng)化趨勢(shì)也十分強(qiáng)勢(shì)?！秳P利藍(lán)皮書(shū)》指出，特斯拉二季度在美國(guó)銷(xiāo)量下滑了6.3%，市場(chǎng)占有率歷史首次跌破50%，與此同時(shí)，梅賽德斯奔馳、通用汽車(chē)、福特、現(xiàn)代和起亞等公司在第二季度的美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售累計(jì)同比增長(zhǎng)了11.3%。

特斯拉當(dāng)然不弱，但以前的特斯拉太強(qiáng)大了，而現(xiàn)在的特斯拉，似乎無(wú)法繼續(xù)維持這種超額的強(qiáng)大。

眼下，特斯拉汽車(chē)業(yè)務(wù)的最大希望來(lái)自廉價(jià)車(chē)型，也就是被外界稱(chēng)為“Model 2”的10萬(wàn)價(jià)位A級(jí)車(chē)。今年4月，馬斯克宣布推遲了它的上市。而二季度財(cái)報(bào)會(huì)議透露，這款廉價(jià)車(chē)型將于2025年上半年開(kāi)始生產(chǎn)。特斯拉強(qiáng)大的品牌力，與廉價(jià)的自動(dòng)駕駛結(jié)合，有望在10-20萬(wàn)——這是中國(guó)，也是全球許多發(fā)展中國(guó)家最大的汽車(chē)價(jià)格帶，帶來(lái)變量。

不過(guò)總體而言，特斯拉對(duì)賣(mài)車(chē)的態(tài)度并不十分樂(lè)觀。在連續(xù)的下滑后，馬斯克對(duì)待汽車(chē)業(yè)務(wù)已經(jīng)釋放出了曖昧的訊號(hào)。一季度，在友商紛紛降價(jià)的同時(shí)，Model Y反倒逆勢(shì)漲價(jià)，在此次財(cái)報(bào)會(huì)議上，馬斯克更是把特斯拉的股價(jià)與“是否相信自動(dòng)駕駛”聯(lián)系起來(lái)，似乎也在暗示他認(rèn)為自動(dòng)駕駛才是這家公司的未來(lái)。

自動(dòng)駕駛當(dāng)然撐得起未來(lái)，特斯拉高昂的市值仍然代表著市場(chǎng)對(duì)這一事實(shí)的認(rèn)可，只是，在無(wú)人出租車(chē)真正成為賺錢(qián)業(yè)務(wù)而不只是未來(lái)希望，以及FSD產(chǎn)生的訂閱費(fèi)用足夠可觀之前，這家以汽車(chē)銷(xiāo)售為主要賺錢(qián)方式的自動(dòng)駕駛公司，還要經(jīng)歷一段漫長(zhǎng)的陣痛期。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：車(chē)tech(ID：lveda-auto)，作者：錢(qián)多多 楊知潮