京東分拆得與失

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

作者|任建新 來(lái)源|斑馬消費(fèi)

轟轟烈烈的京東系分拆上市大計(jì)，再進(jìn)一步。

日前，京東工業(yè)沖擊港股IPO。如若成功，將成為京東集團(tuán)分拆的第3家上市公司，京東系的第6家上市公司。

京東物流和京東健康，分拆后實(shí)現(xiàn)的業(yè)務(wù)躍升和資本盛宴，讓京東嘗到了甜頭。于是，京東工業(yè)、京東科技、京東產(chǎn)發(fā)，接踵而至。

只是，京東系熱衷于分拆上市，并不能完全抵銷(xiāo)自己在主要戰(zhàn)場(chǎng)的失利。在電商市場(chǎng)，面對(duì)回歸的淘天、進(jìn)擊的抖音、換道的拼多多，京東逐漸落入防守下風(fēng)。這是否與京東近些年的業(yè)務(wù)重心選擇有關(guān)？

京東工業(yè)IPO

近日，京東工業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“京東工業(yè)”）遞交IPO招股書(shū)，擬登陸港交所主板上市。

如若成功，京東工業(yè)將成為京東集團(tuán)分拆出來(lái)的第3家上市公司，成為京東系繼京東集團(tuán)、京東物流、京東健康、達(dá)達(dá)集團(tuán)（DADA）、德邦股份（603056.SH）之后的第6家上市公司。

京東工業(yè)之外，京東系已經(jīng)實(shí)現(xiàn)分拆、等待上市的種子選手，至少還包括京東科技（最早的京東金融，后來(lái)的金融數(shù)科）、京東產(chǎn)發(fā)等。

相比于其他的分拆業(yè)務(wù)，京東工業(yè)與京東系的核心京東商城，更為貼近。

2017年7月，京東集團(tuán)開(kāi)始設(shè)置獨(dú)立業(yè)務(wù)單位運(yùn)營(yíng)工業(yè)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，次年成為JD.com的一級(jí)品類(lèi)，獲得首頁(yè)入口；2020年完成對(duì)蘇州工品匯的收購(gòu)后，搭建起如今的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

京東商城是一個(gè)消費(fèi)品為主、B2C的電商平臺(tái)。在此基礎(chǔ)上，你可以將京東工業(yè)理解為一個(gè)工業(yè)品采銷(xiāo)、B2B版本的京東商城。

隨著業(yè)務(wù)的豐富與完善，京東工業(yè)形成了京東五金城mro.jd.com、京東工品匯vipmro.com、太璞數(shù)智供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)平臺(tái)，輔以企配中心、京工柜、前置倉(cāng)、智能移動(dòng)倉(cāng)等線下實(shí)體，完成對(duì)B端客戶的服務(wù)。

中國(guó)擁有全球最完備的工業(yè)體系，工業(yè)產(chǎn)值全球最大。然而，工業(yè)供應(yīng)鏈供需高度分散、分銷(xiāo)層級(jí)冗余、標(biāo)準(zhǔn)化程度不夠，導(dǎo)致整體運(yùn)營(yíng)成本高、效率低、采購(gòu)?fù)该鞫鹊?。中?guó)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)的數(shù)智化滲透率，擁有巨大的提升空間。

立足于龐大市場(chǎng)、并逐步解決相關(guān)痛點(diǎn)的京東工業(yè)，經(jīng)過(guò)短短幾年時(shí)間，便成為中國(guó)工業(yè)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)的老大，對(duì)接了超9萬(wàn)家制造商，集納了4166萬(wàn)個(gè)SKU，服務(wù)了超9900個(gè)重點(diǎn)客戶——這些重點(diǎn)客戶，占據(jù)了中國(guó)《財(cái)富》500強(qiáng)中的約50%和全球《財(cái)富》500強(qiáng)中的超40%。

基于此，公司得到了市場(chǎng)的高度認(rèn)可。2020年，京東工業(yè)獲得GGV、紅杉中國(guó)等第三方機(jī)構(gòu)的A輪融資2.3億美元；2021年和2023年，又獲得兩輪合計(jì)4.06億美元的融資，2023年初的估值已經(jīng)達(dá)到67億美元。

經(jīng)過(guò)高速成長(zhǎng)后，京東工業(yè)近幾年逐步進(jìn)入自己的增長(zhǎng)瓶頸，交易額、重點(diǎn)客戶數(shù)量、重點(diǎn)客戶平均交易額、重點(diǎn)客戶留存率等關(guān)鍵指標(biāo)，出現(xiàn)增速下滑甚至是負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

不過(guò)，在京東系的加持下，京東工業(yè)仍然實(shí)現(xiàn)了高速的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2021年-2023年，公司收入103.45億元、141.35億元、173.36億元，年度凈利潤(rùn)分別為-12.59億元、-12.69億元、479.9萬(wàn)元。2024年上半年，公司收入同比增長(zhǎng)20.3%至86.20億元，凈利潤(rùn)2.91億元，終于在IPO前實(shí)現(xiàn)了較為豐厚的盈利。

分拆之利

分拆，將集團(tuán)中具備增長(zhǎng)空間和業(yè)務(wù)想象力的業(yè)務(wù)分部獨(dú)立，單獨(dú)進(jìn)行資本運(yùn)作、甚至是上市，可以助推其業(yè)務(wù)升級(jí)，最終實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)層面與資本層面的雙向互動(dòng)。

在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展史上，最成功的分拆案例便是貓眼娛樂(lè)（01896.HK）。

美團(tuán)的電影票板塊于2012年獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，2013年推出應(yīng)用程序貓眼，2015年成立獨(dú)立法人實(shí)體，并接手大眾點(diǎn)評(píng)的相關(guān)業(yè)務(wù)，2016年從美團(tuán)正式剝離。隨后，光線傳媒入主貓眼，賦予其電影發(fā)行能力。

在光線傳媒、美團(tuán)、騰訊控股（00700.HK）三大巨頭的加持下，貓眼娛樂(lè)2019年成功上市。如今，它不僅是中國(guó)最大的在線票務(wù)平臺(tái)、最大的在線電影社區(qū)，也成為了中國(guó)電影市場(chǎng)最大的發(fā)行方之一。

美團(tuán)剝離的一個(gè)頻道，在光線傳媒（300251.SZ）、騰訊等產(chǎn)業(yè)巨頭的扶持下，直接改寫(xiě)了中國(guó)電影市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)則。這便是互聯(lián)網(wǎng)+實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最成功的運(yùn)作典范。

京東集團(tuán)（09618.HK）的數(shù)次分拆，雖然不如美團(tuán)-貓眼徹底，但也同樣收獲頗豐。

京東物流（02618.HK），從消費(fèi)者最易認(rèn)知的京東快遞，向供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)深化。如今，在快遞物流服務(wù)市場(chǎng)，該公司已成為中國(guó)快遞業(yè)老大順豐控股最具實(shí)力的追趕者。

京東健康（06618.HK），也不再只是大家在街頭看到的京東大藥房、在京東商城買(mǎi)藥的電商平臺(tái)，而是醫(yī)藥健康產(chǎn)品與健康服務(wù)相結(jié)合的創(chuàng)新模式。

京東工業(yè)，同樣如此。除了目前主要的MRO產(chǎn)品，公司正在向?qū)I(yè)MRO產(chǎn)品和更深層次的BOM產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。MRO主要指標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，BOM則是原材料和零部件。

京東系公司近幾年的業(yè)務(wù)方向類(lèi)似。在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)步入存量時(shí)代、增速放緩的背景下，京東主要通過(guò)本土市場(chǎng)的業(yè)務(wù)深化，來(lái)提升業(yè)務(wù)價(jià)值。

所以，這幾家公司的業(yè)務(wù)表現(xiàn)也大致相當(dāng)，運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)、收入增速有所下滑，但盈利能力均大幅提升。

如果不分拆，不讓京東物流、京東健康、京東工業(yè)去開(kāi)拓第三方業(yè)務(wù)、深化服務(wù)層級(jí)，能夠做到這一點(diǎn)嗎？

京東系公司業(yè)務(wù)層面的成長(zhǎng)，市場(chǎng)有目共睹。當(dāng)然，分拆上市的財(cái)富效應(yīng)，同樣立竿見(jiàn)影。

京東系的分拆之路，幾乎如出一轍。業(yè)務(wù)獨(dú)立、組建公司，由京東集團(tuán)控股、劉強(qiáng)東持有部分股權(quán)，引入各路產(chǎn)業(yè)資本。

每一次上市，就是一次京東系及各路產(chǎn)業(yè)資本的財(cái)富盛宴。分蛋糕者眾；切蛋糕者，當(dāng)然都是劉強(qiáng)東。

分拆之弊

然而，分拆上市的爭(zhēng)議，同樣一直存在。

如果分拆上市真的一本萬(wàn)利，那么，騰訊控股大可以將社交媒體之外的業(yè)務(wù)分拆出來(lái)，騰訊游戲、騰訊視頻、財(cái)付通等，也許都可以像騰訊音樂(lè)（TME）一樣，進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)上市公司頭部陣營(yíng)。

去年，阿里巴巴將組織架構(gòu)調(diào)整為1+6+N，計(jì)劃推進(jìn)菜鳥(niǎo)、盒馬、阿里云等業(yè)務(wù)的獨(dú)立上市。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境改變，阿里暫緩分拆上市計(jì)劃，強(qiáng)化淘寶天貓和國(guó)際數(shù)字商業(yè)與菜鳥(niǎo)、阿里云等業(yè)務(wù)的協(xié)同，更有利于現(xiàn)階段的發(fā)展。

是的，分拆、上市之后，各家上市公司獨(dú)立核算，會(huì)影響集團(tuán)旗下各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間、與核心業(yè)務(wù)之間的協(xié)同度，進(jìn)而影響整個(gè)體系的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。

畢竟，這些業(yè)務(wù)協(xié)同，都是以關(guān)聯(lián)交易的形式存在。上市公司出于獨(dú)立性的考量，都要極力降低關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的占比。

以京東工業(yè)為例，去年，公司向京東系公司提供的服務(wù)，接近5億元；向京東系采購(gòu)的產(chǎn)品與服務(wù)，包括技術(shù)與流量、物流與倉(cāng)儲(chǔ)、營(yíng)銷(xiāo)與支付等，合計(jì)超13億元。

近幾年，京東物流、京東健康等公司，都在強(qiáng)調(diào)第三方業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)及占比，這才慢慢把關(guān)聯(lián)交易的比重降下來(lái)。2024年上半年，京東物流內(nèi)部客戶收入占比略高于30%。

更重要的是，分拆上市，會(huì)削弱主體公司的競(jìng)爭(zhēng)力。這造成的結(jié)果是，拆出了一堆上市公司，但體系的整體競(jìng)爭(zhēng)力反而不進(jìn)則退。

京東系，目前正面臨者這樣的風(fēng)險(xiǎn)。京東物流、京東健康、京東工業(yè)，在各自的細(xì)分市場(chǎng)，都是扛把子一樣的存在。

然而，京東集團(tuán)，在自己的核心基本盤(pán)電商市場(chǎng)，處于較為被動(dòng)的狀態(tài)，完全被阿里巴巴（09988.HK）、拼多多甚至抖音電商蓋過(guò)了風(fēng)頭。

去年，阿里中國(guó)零售GMV在7-8萬(wàn)億之間；淘天年收入超4300億元、利潤(rùn)近2000億元。同期，拼多多營(yíng)業(yè)收入2476.39億元，同比增長(zhǎng)89.7%，歸母凈利潤(rùn)600.27億元，同比增長(zhǎng)90.3%。2023年，抖音電商的GMV大約為2.7萬(wàn)億元，2024年的目標(biāo)是4萬(wàn)億元。

相比之下，京東集團(tuán)的增長(zhǎng)與盈利，則要遜色得多。2023年，公司收入10847億元，同比增長(zhǎng)3.7%，凈利潤(rùn)232.57億元，同比增長(zhǎng)140.0%。

今年以來(lái)，電商市場(chǎng)風(fēng)向有變。淘天、拼多多（PDD）、抖音都明確表示，不再簡(jiǎn)單地追求絕對(duì)低價(jià)，經(jīng)營(yíng)邏輯回歸GMV增長(zhǎng)。而京東仍然在堅(jiān)持低價(jià)策略，近期推出“月黑風(fēng)高”的“閃電行動(dòng)”。

錯(cuò)維競(jìng)爭(zhēng)之下，中國(guó)電商市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，又會(huì)發(fā)生什么樣的變化？

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：斑馬消費(fèi)，作者：任建新