2014年上半年度中國(guó)IPO被否原因分析報(bào)告

三、被否企業(yè)分析

IPO重啟首例被否案康新設(shè)計(jì)成長(zhǎng)性存疑

證監(jiān)會(huì)4月30日公布的審核結(jié)果顯示，康新（中國(guó)）設(shè)計(jì)工程股份有限公司（首發(fā)）未通過。這是自2012年10月10日證監(jiān)會(huì)重慶燃?xì)饧瘓F(tuán)和深圳崇達(dá)電路技術(shù)股份后，首個(gè)被證監(jiān)會(huì)否決的擬IPO企業(yè)。

前瞻投資顧問發(fā)現(xiàn)，康新（中國(guó)）設(shè)計(jì)工程股份有限公司早于2012年06月15日就進(jìn)行了預(yù)披露，但當(dāng)時(shí)的招股材料顯示，公司擬登陸的是深交所主板。2014年4月20日公司再次報(bào)送預(yù)披露材料，第二天，也就是4月21日，證監(jiān)會(huì)就對(duì)其進(jìn)行了預(yù)披露公示，公示時(shí)間不到10天，就被推上了發(fā)審會(huì)。

公司早前發(fā)布的招股材料顯示，2009年、2010年和2011年的毛利率分別是27.78%、22.21%、27.62%，而2011年同行業(yè)的金螳螂、洪濤股份、亞夏股份、廣田股份的毛利率則分別是17.05%、15.92%、16.22%、14.44%，而行業(yè)平均值是15.91%。

在今年最新披露的招股材料，前瞻投資顧問又發(fā)現(xiàn)，2011 年度、2012 年度及2013 年度，該公司的毛利率分別為27.62%、24.82%和26.62%，仍然保持高水平。

對(duì)此，市場(chǎng)人士有分析稱，康新設(shè)計(jì)是業(yè)內(nèi)少數(shù)不通過外包的勞務(wù)派遣公司使用施工人員，而通過自身招聘的方式管理和培訓(xùn)人員的建筑施工企業(yè)，在項(xiàng)目實(shí)施過程當(dāng)中也是不轉(zhuǎn)包、不掛靠的經(jīng)營(yíng)模式，杜絕質(zhì)量安全控制和成本隱患，且客戶多為高端市場(chǎng)的外資客戶，如CHANEL、PRADA、微軟、黑石等等，因此毛利率較高。

但是，前瞻投資顧問認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，世界經(jīng)濟(jì)陷入進(jìn)一步低迷，未來高端市場(chǎng)整體毛利率水平有可能呈下降趨勢(shì)，出現(xiàn)毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的盈利性造成影響。

天鳥高新IPO遭否決“偽高新”嫌疑大

創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)2014年第4次會(huì)議于2014年5月9日召開，江蘇天鳥高新技術(shù)股份有限公司（首發(fā)）未通過。此次IPO擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為招商證券，擬募集資金1.9億元用于飛機(jī)碳剎車預(yù)制件技術(shù)改造、碳纖維熱場(chǎng)預(yù)制體產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目等。

天鳥高新于2008年9月被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，2011年9月公司通過高新技術(shù)企業(yè)復(fù)評(píng)，2011年-2013年享受15%的企業(yè)所得稅。

前瞻投資顧問在天鳥招股書中發(fā)現(xiàn)，截至2013年末，公司共有員工296 人，其中，大專學(xué)歷以上的人數(shù)只有38人，占員工總數(shù)的12.84%；研發(fā)人員只有30人，占員工總數(shù)的10.14%。

而科技部等三部委于2008年頒布的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定須滿足：具有大學(xué)?？埔陨蠈W(xué)歷的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的30%以上，其中研發(fā)人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的10%以上。

顯然，江蘇天鳥大專學(xué)歷以上的科技人員占員工總數(shù)的12.84%，遠(yuǎn)未到30%；研發(fā)人員占員工總數(shù)的10.14%，遠(yuǎn)未到30%。天鳥高新存在明顯的“偽高新”嫌疑。

湖北永祥糧機(jī)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)重重IPO慘遭否決

創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)2014年第6次會(huì)議于2014年5月16日召開，湖北永祥糧食機(jī)械股份有限公司（首發(fā)）未通過。該項(xiàng)目由東興證券保薦，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，所屬行業(yè)為農(nóng)林業(yè)機(jī)械中的碾米機(jī)械制造行業(yè)，擬募集資金逾1.9億元。

前瞻投資顧問認(rèn)為，湖北永祥糧機(jī)闖關(guān)IPO失敗，與其高企的存貨和應(yīng)收賬款，固定資產(chǎn)多被抵押，業(yè)務(wù)獨(dú)立性欠缺，產(chǎn)品質(zhì)量管控不到位、募投項(xiàng)目產(chǎn)能高估等問題不無關(guān)系。

永祥糧機(jī)在招股說明書毫不避諱稱，存貨金額存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示2011-2013 年末公司的存貨賬面價(jià)值分別為6800.11 萬元、9172.39 萬元和9399.98 萬元。

與此同時(shí)，公司近三年末，一年內(nèi)的應(yīng)收賬款占比分別為92.35%、75.73%和71.90%，雖然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但按照壞賬計(jì)提原則，公司不得不將提高壞賬計(jì)提，從而影響收入。如果這種惡化的趨勢(shì)無法控制，無疑將加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于較高的存貨和應(yīng)收賬款，永祥糧機(jī)認(rèn)為，這都是機(jī)械制造類行業(yè)的共性特點(diǎn)。永祥糧機(jī)稱，大型碾米機(jī)械產(chǎn)品，完工前各環(huán)節(jié)半成品較多，且產(chǎn)品價(jià)值相對(duì)較高，銷售通常無法一次實(shí)現(xiàn)全額收款，造成長(zhǎng)期存在較高的存貨和應(yīng)收賬款。

岱美汽車IPO被否官司纏身利潤(rùn)下滑前景不明

6月18日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委2014年第84次會(huì)議審核結(jié)果公告顯示，上海岱美汽車內(nèi)飾件股份有限公司首發(fā)申請(qǐng)未通過。IPO咨詢機(jī)構(gòu)前瞻投資顧問統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上海岱美汽車是繼康新設(shè)計(jì)、天鳥高新、永祥糧機(jī)之后，年內(nèi)IPO發(fā)審會(huì)重啟以來第四家慘遭證監(jiān)會(huì)否決的擬IPO公司。

岱美汽車是汽車內(nèi)飾零部件制造商，主要產(chǎn)品是汽車遮陽板、汽車座椅頭枕等。招股書顯示，公司擬上交所上市，計(jì)劃發(fā)行不超過6億股，擬募集11.8609億元，用于汽車遮陽板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和汽車座椅頭枕和頂棚中央控制器建設(shè)等項(xiàng)目，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券股份有限公司。

自從6月5日上海岱美汽車完成IPO預(yù)披露公示以后，市場(chǎng)對(duì)于岱美汽車的質(zhì)疑聲就不絕于耳。而質(zhì)疑的焦點(diǎn)，主要圍繞公司毛利率持續(xù)下滑以及公司存在治理隱患等展開。

2005年岱美汽車與美國(guó)公司SummitCapital.LLC因雙方合同約定爭(zhēng)議展開訴訟仲裁。截至岱美汽車此次IPO招股說明書簽署日，雙方尚在陳述、答辯、收集和交換證據(jù)，新加坡國(guó)際仲裁中心仍未就該案作出裁決。若作出裁決，岱美汽車內(nèi)飾件有可能面臨500萬美元的巨額罰款。

雖然岱美汽車的控股股東岱美投資表示，如未來發(fā)生與上述事項(xiàng)相關(guān)的訴訟或仲裁且公司被有關(guān)仲裁機(jī)構(gòu)或法院裁判承擔(dān)經(jīng)濟(jì)賠償責(zé)任，則相關(guān)責(zé)任將由岱美投資承擔(dān)，不會(huì)使岱美汽車遭受任何經(jīng)濟(jì)損失。但顯然，在投資者心目中，岱美汽車的信用值已大打折扣。

近年來，汽車召回事件接連發(fā)生。今年6月16日，通用汽車宣布將召回336萬輛汽車，召回原因系汽車轉(zhuǎn)向，剎車及安全氣囊存在問題。年初至今，通用汽車回收汽車已經(jīng)超過2000輛。

而岱美汽車的第一大客戶恰恰是“通用系”的汽車制造商，雖然到目前為止并沒有資料顯示，通用本輪的全球召回中涉及的問題與岱美汽車的產(chǎn)品相關(guān)，但由于“通用系”在岱美汽車的客戶構(gòu)成中占比較大，恐對(duì)未來的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。而且，汽車行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，恐會(huì)造成岱美汽車的訂單減少、存貨積壓、貨款收回困難等問題。