央行數(shù)次降息誰(shuí)是最大的“受益者”？

僅相隔兩個(gè)月，央行昨日再度宣布降息，在母親節(jié)再次扮演起“央媽”的角色。自5月11日，人民幣貸款及存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款利率降至5.1%，創(chuàng)歷史新低;存款基準(zhǔn)利率下調(diào)至2.25%，并允許存款利率向上浮動(dòng)區(qū)間由1.3擴(kuò)至1.5倍。

央行在宣布降息后，相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)此次降息作出了解釋?zhuān)何覈?guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨較大下行壓力。同時(shí)物價(jià)水平總體處于低位，實(shí)際利率高于歷史平均水平，這為繼續(xù)適當(dāng)使用利率工具提供了空間。值得關(guān)注的是，之前的1997年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，曾觸發(fā)國(guó)內(nèi)一年期貸款利率下探至5.31%。而此次降息后，5.1%的一年期貸款利率已降至歷史新低。

現(xiàn)在市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，央行降息的原因有三：其一，4月CPI漲幅1.5%不及預(yù)期，連續(xù)三個(gè)月處于“1時(shí)代”。給寬松貨幣政策提供了空間。其二，PPI同比下降4.6%，連續(xù)38個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。以及全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，使經(jīng)濟(jì)下行壓力不減。其三，伴隨著降息，央行允許存款利率向上浮動(dòng)區(qū)間由1.3倍擴(kuò)至1.5倍。此舉，央行意在將銀行業(yè)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程推到一個(gè)新階段。

央行在今年的第二次降息，讓很多股民看到了希望，他們覺(jué)得：“終于盼來(lái)央行降息，這是央媽在母親節(jié)給咱的福利。”不過(guò)，筆者認(rèn)為，股市投資者不應(yīng)該過(guò)早認(rèn)領(lǐng)這項(xiàng)“福利”。一方面央行的貨幣寬松意在拯救實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而鑒于融資融券、傘形信托等通過(guò)杠桿的方式流入股市的渠道被收緊，此次央行降息效果肯定不如首次。

另一方面即使在央行貨幣寬松的環(huán)境之下，股市的融資速度正在加快，上周五證監(jiān)會(huì)又核發(fā)了20只新股，顯然新股“抽血”，再加上注冊(cè)制的推出將帶來(lái)股票的無(wú)限量供給，都會(huì)抵銷(xiāo)股市快速上漲的動(dòng)能。此外，今年股市已經(jīng)一口氣漲了30%以上，再繼續(xù)上演瘋牛行情也不太現(xiàn)實(shí)。所以央行的降息預(yù)期早已被市場(chǎng)所消化。

那么央行降息能否惠及實(shí)體經(jīng)濟(jì)呢?不可否認(rèn)，央行此前多次降息為企業(yè)降低融資成本、助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效果已有所顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，今年3月非金融企業(yè)及其他部門(mén)貸款加權(quán)平均利率為6.56%，較去年12月下降0.22個(gè)百分點(diǎn)。但是對(duì)于銀行而言，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的不良貸款率在攀升，使得銀行對(duì)企業(yè)的貸款有所顧忌。而對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于經(jīng)濟(jì)處于通縮期，其自身對(duì)貸款需求就不高。所以降稅遠(yuǎn)比降息要來(lái)得更加實(shí)惠。

顯然央行已經(jīng)數(shù)次降準(zhǔn)降息，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)利好有限，最新數(shù)據(jù)顯示，PPI同比下降4.6%，已連續(xù)38個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。如果說(shuō)央行在全球金融危機(jī)爆發(fā)后進(jìn)入上一輪降息周期，還對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)起到了立竿見(jiàn)影的作用。而現(xiàn)在央行的降息對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)邊際效應(yīng)越來(lái)越差。筆者認(rèn)為，這一輪降息周期除了因經(jīng)濟(jì)下行壓力之外，更有防控金融風(fēng)險(xiǎn)的味道。那么本輪降息究竟惠及了誰(shuí)呢?

首先，理論上講，央行全面降息可緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題。但事實(shí)上，無(wú)論央行怎么降息，最終受益的還是央企和國(guó)企、地方政府融資平臺(tái)。因?yàn)閷?duì)銀行來(lái)說(shuō)，貸款給中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，成本太高，而將廉價(jià)貸款放給大型國(guó)企、央企、地方政府，就算出了事情問(wèn)題也不會(huì)太大。所以每次央行降息，最先享受廉價(jià)貸款的還是大型國(guó)企、央企。普通中小企業(yè)能分杯殘羹就算走運(yùn)。

再者，降息是為了防止地方政府債務(wù)危機(jī)的暴發(fā)。2014年底中國(guó)地方政府債務(wù)余額為23萬(wàn)億元人民幣，比2013年6月底升30%。更堪憂的是，各級(jí)地方政府在2015年要償還的債務(wù)高達(dá)2萬(wàn)億以上。為了避免地方債務(wù)危機(jī)突然暴發(fā)，政府一方面通過(guò)降息方式來(lái)減輕各級(jí)地方政府還債壓力。因?yàn)檫^(guò)高的利率，將是地方政府不能承受之重。另一方面允許地方政府發(fā)債，將地方政府該償還的到期債務(wù)轉(zhuǎn)化成長(zhǎng)期的、低息的地方債。

最后，貸款購(gòu)房者和開(kāi)發(fā)商將會(huì)受益。以貸款額100萬(wàn)元、30年期限為例做出了計(jì)算：若采用等額還款方式，降息前原利率5年以上為5.9%，每月需還款5931.37元，總支付利息達(dá)113.5萬(wàn)元;降息后最新利率為5年期以上5.65%，每月需還款5772.36元，總支付利息達(dá)107.8萬(wàn)元。也就是說(shuō)，100萬(wàn)元、30年期限的房貸，降息后購(gòu)房人總利息將少付5.7萬(wàn)元，每月少還159元。當(dāng)然，央行降息的目的，就是鼓勵(lì)更多的人去購(gòu)房，這樣可以避免房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)低迷，幫助房地產(chǎn)市場(chǎng)的軟著陸。

?央行降息可使大中型房企得以喘息，減少銀行壞賬所導(dǎo)致金融危機(jī)的可能。上市房企的資產(chǎn)負(fù)債率正在逐年走高，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)積聚。2009年，上市房企平均資產(chǎn)負(fù)債率為65.17%，2013年這一數(shù)據(jù)迅速上升至74.56%，2014年底則進(jìn)一步上升至77%。通過(guò)央行的數(shù)次降息，使得處于高負(fù)債的房企的利息支出得以減少。而央行降息的效應(yīng)，對(duì)于房企去庫(kù)存還是有些幫助的。

央行降息究竟惠及了誰(shuí)?一方面是為了拯救在通縮周期內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，避免發(fā)生硬著陸，因?yàn)閺V大中小企業(yè)吸納了眾多的就業(yè)崗拉。另一方面，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，更容易爆發(fā)各種金融危機(jī)，所以降低各類(lèi)負(fù)債方的財(cái)務(wù)費(fèi)用，以避免發(fā)生金融危機(jī)。所以，降息的真正目的就是避免發(fā)生房地產(chǎn)硬著陸、拯救地方政府債務(wù)、給低效的國(guó)企央企輸血、為基建項(xiàng)目提供長(zhǎng)期價(jià)格低廉的資金。當(dāng)然順便也推進(jìn)了一下利率市場(chǎng)化改革的步伐。而廣大中小投資者硬要說(shuō)，央行降息是給股市的福利，實(shí)在有些牽強(qiáng)。