中國股市大漲的最大贏家是政府？

據(jù)《華爾街日報(bào)》報(bào)道，中國股市上漲最大的贏家一直都是政府，原因是其不僅賺到了巨額的賬面利潤，而且還希望股市的上漲能像波浪那樣傳導(dǎo)到整體經(jīng)濟(jì)中去，從而幫助其對債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的國有企業(yè)進(jìn)行全面改革。

應(yīng)該說，本輪行情蘊(yùn)藏著我國政府做多的意志，一方面自去年11月起央行又降息來又降準(zhǔn)，給了市場一個(gè)寬松貨幣政策的預(yù)期。另一方面，對新一輪改革的成功充滿期盼，是促使股市走牛的主要原因。滬港通的推出，自貿(mào)區(qū)的建立，“互聯(lián)網(wǎng)+”寫入政府工作報(bào)告，“一帶一路”給中國經(jīng)濟(jì)騰飛裝上了翅膀，房地產(chǎn)市場的相關(guān)政策的放松……。這些都給投資者透射出改革紅利將要釋放，牛市行情已經(jīng)到來的信號!

更讓人直觀的感受到政府推動(dòng)牛市的還有，中國政府通過新華社的大量社論和評述來進(jìn)行的。舉例來說，在4月21日，也就是滬市成交量觸及歷史新高的一天以后，《人民日報(bào)》宣傳滬指在4月10日突破4000點(diǎn)“只是牛市的開始”，那么中國政府為什么要推動(dòng)股市走牛呢?

其一，股市的上漲，能使中央政府和地方政府持股的上市公司市值大增。據(jù)數(shù)據(jù)提供商WIND Information稱，中央政府和地方政府掌控下的976家上市公司的市值已經(jīng)增長了一倍以上，到4月底為止達(dá)到了35.28萬億元人民幣，相比之下一年以前為15.09萬億元人民幣。所以股市上漲有利于中央及地方政府的財(cái)富驟升。

當(dāng)然，股市的走牛，還能夠化解國企和央企較高的債務(wù)率。有數(shù)據(jù)顯示，國有企業(yè)債務(wù)在其資產(chǎn)總額中所占比例已經(jīng)達(dá)到了65%，高于2007年的58%。而當(dāng)股價(jià)的攀升或者IPO后，隨著市值的不斷擴(kuò)大，那么上市國企和央企的債務(wù)率將會(huì)得到稀釋。舉例來說，南京華東電子信息科技股份有限公司的負(fù)債資產(chǎn)比率已經(jīng)下降至38%，原因是該公司在1月份發(fā)售了價(jià)值105億元人民幣的股票。相比之下，截至去年底其負(fù)債資本比率還高達(dá)96%。

更為關(guān)鍵的是，股市走牛之后，一方面，可使國有上市企業(yè)市值被迅速擴(kuò)大，這可使中國政府對其進(jìn)行合并和重組變得容易得多。因?yàn)楣蓛r(jià)上漲后，上市國企就可以通過出讓股權(quán)來變現(xiàn)，通過降低自身的債務(wù)率，使自己在估值方面能賣個(gè)好價(jià)錢。另一方面，地方政府掌控著許多上市國有企業(yè)的股份。所以，股價(jià)上漲也有助于地方政府出售上市公司資產(chǎn)來償還自身的到期債務(wù)。

其二，股市走牛，有了賺錢效應(yīng)，可以促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)啟動(dòng)，這樣通過啟動(dòng)消費(fèi)來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長方式值得借鑒。2008年美國發(fā)生金融危機(jī)，美國政府通過一系列的QE方式使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的希望落空，只能通過引導(dǎo)股市走慢牛的方式，讓廣大投資者賺到了錢，然后去消費(fèi)，通過消費(fèi)需求來拉動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。而中國政府也想如法炮制，現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振，如果股民們都賺了錢，可以通過擴(kuò)大消費(fèi)來促進(jìn)各種需求的回升，這樣可間接的拯救實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

其三，股市上漲，可以讓更多的中小企業(yè)得以上市融資，一方面解決了銀行對民營企業(yè)的惜貸問題，使我國的銀行業(yè)(間接融資)避免不良貸款上升的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，通過股市這樣的直接融資渠道可以降息中小企業(yè)的融資成本。事實(shí)上，中小企業(yè)在股市融資的成本是最低的，而拯救中小企業(yè)就是拯救中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

今年截至目前為止，中國的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)批準(zhǔn)了145項(xiàng)IPO(首次公開招股)交易，遠(yuǎn)高于去年同期的48項(xiàng)。另外，還有486家公司正在等待審批。在中國國內(nèi)股市上，2014年迄今為止企業(yè)通過配股交易籌集到的資金總額已經(jīng)達(dá)到了2506.4億元人民幣，與去年同期相比增長了14%。而隨著注冊制改革的推進(jìn)，將會(huì)有更多的中小企業(yè)獲準(zhǔn)上市。

應(yīng)該說，決策層在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，力促股市走牛這意圖沒有錯(cuò)，但是卻把股市瘋牛行情撩撥到失去控制的局面，這恐怕是誰也沒有想到的。慢牛行情的確既能解決上市企業(yè)融資問題，也能在一定程度上拉動(dòng)內(nèi)需。但是凡事要有度，瘋牛行情不僅難以持久，還會(huì)給中國經(jīng)濟(jì)帶來更大的麻煩。

首先，盡管自去年第四季度以來，央行不斷的降準(zhǔn)降息，試圖向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入更多的流動(dòng)性。但是大量的游資都跑到股市中去了，于是造就了股市的瘋牛行情。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)迄今還是沒能走出困境。4月CPI漲幅1.5%不及預(yù)期，連續(xù)三個(gè)月處于“1時(shí)代”，PPI同比下降4.6%，連續(xù)38個(gè)月負(fù)增長。顯然，央行的貨幣寬松并沒有達(dá)到預(yù)期的效果。

此外，很多年青人已經(jīng)把炒股當(dāng)創(chuàng)業(yè)，而企業(yè)家們都把股市當(dāng)作賺快錢的場所，這就使得“萬眾創(chuàng)新，全民創(chuàng)業(yè)”的理念受到挑戰(zhàn)。試想股市本身不產(chǎn)生任何財(cái)富，純粹是在搞擊鼓傳花的游戲。很難想像，會(huì)發(fā)生實(shí)體經(jīng)濟(jì)形勢堪憂，而唯獨(dú)股市泡沫能夠長期存在下去的可能。

再者，瘋牛行情不利于化解地方債風(fēng)險(xiǎn)。近期，本應(yīng)打響今年1萬億地方債發(fā)行的第一炮，然而江蘇省的“頭炮”未能如期打響，發(fā)債進(jìn)度受到延遲。而江蘇發(fā)債延遲也并非個(gè)例，今年多省市發(fā)行地方債也受到全面延遲。

如今很多學(xué)者將地方政府發(fā)債叫做中國版的QE，因?yàn)橹醒胝试S地方政府發(fā)債來度過難關(guān)。將短期的、高息的、有違約風(fēng)險(xiǎn)的地方政府債務(wù)，替換成低息、長期、有中央政府隱性擔(dān)保的地方債券，這基本上就是一個(gè)變相版的扭曲操作。但是由于股市行情過于火爆，再加上地方政府開出的利率缺乏吸引力，才使得地方政府在債券市場上發(fā)債受阻。這在以前是絕無僅有的事情。

其三，慢牛行情可以促進(jìn)消費(fèi)，而瘋牛行情反而會(huì)遏制消費(fèi)。從表面上看，決策層希望通過股市的繁榮，促進(jìn)國內(nèi)的消費(fèi)增長。不過筆者擔(dān)心其效果將會(huì)遠(yuǎn)沒有想像的那么好。如果股市瘋狂上漲，投資者都為了擴(kuò)大贏利面，急著借錢抄股，肯定不會(huì)把賬面浮盈兌現(xiàn)去購物消費(fèi)。

而一旦股市出現(xiàn)深度調(diào)速或大跌，券商為了避免損失，馬上會(huì)上調(diào)融資門檻，屆時(shí)廣大投資者的資金全部深套其中，除了埋怨這輪人造瘋牛之外，哪還有錢來完成擴(kuò)大消費(fèi)的宿愿呢?所以冀望股指上揚(yáng)來掩蓋經(jīng)濟(jì)低迷現(xiàn)狀，根本解決不了中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性問題。

最后，管理層希望股市走出牛市行情，這樣既可以解決企業(yè)融資難問題，又可以在年底前推進(jìn)注冊制改革。但是瘋牛行情可能將這個(gè)愿望化為泡影。2005年，中國實(shí)施股權(quán)分置改革后，當(dāng)時(shí)股市也曾迎來一波牛市行情，在股民們瘋狂的追捧下，滬指在2007年10月達(dá)到瘋狂的頂峰——站上6000點(diǎn)。但躁動(dòng)的狂熱注定很難持久，隨后的跳水式“崩盤”。

如果歷史再次重演，那么資本市場不要說注冊制改革進(jìn)程會(huì)受到影響，恐怕連最起碼的融資功能都會(huì)逐步消失。所以只有引導(dǎo)股市走出慢牛行情，才更有利于資本市場的改革推進(jìn)。

我國政府希望發(fā)動(dòng)一波牛市行情的初衷是好的，意圖讓政府、股民與企業(yè)達(dá)到多贏，從而促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。怎奈，這波行情由于市場的過度亢奮、杠桿泛濫成災(zāi)已經(jīng)走了樣，而目前的這種瘋牛行情注定不可持續(xù)。筆者認(rèn)為，慢牛行情最大受益者是中國政府，但是在瘋牛行情之下，股市大牛大熊快速輪回，這樣市場參與各方均很難有真正的大贏家。