A股繼續(xù)“巨震模式” 背后暗示了啥？

近來，A股呈現(xiàn)一種“巨震模式”。9月17日，上證指數(shù)早盤低開后便啟動了震蕩上揚(yáng)走勢，并在午后最高時(shí)一度觸及3200點(diǎn)，然而最終卻在收盤前半個(gè)小時(shí)內(nèi)，滬指直線滑落超過百點(diǎn)，最終收于3086.06點(diǎn)，跌幅達(dá)2.1%。

有人統(tǒng)計(jì)，從6月份中旬以來的下跌周期中，單日出現(xiàn)暴漲暴跌達(dá)到這個(gè)程度總共出現(xiàn)過13次，這說明類似單日巨震行情在熊市中并不少見。

在經(jīng)歷了反復(fù)巨震后，9月17日當(dāng)晚，證監(jiān)會再度對市場極為敏感的場外配資杠桿清理進(jìn)行表態(tài)，其表示各證監(jiān)局應(yīng)敦促券商做好客戶溝通，但不可采取一斷了之的方式清理配資，可通過合法手段保證資產(chǎn)或賬戶存續(xù)。市場人士認(rèn)為，監(jiān)管層此舉在一定程度上實(shí)現(xiàn)對存量的單一結(jié)構(gòu)化配資盤的保全，這無疑對A股市場情緒企穩(wěn)具有積極意義。

根據(jù)證監(jiān)會給證券基金與機(jī)構(gòu)監(jiān)管部的通知，無論是信托二級分層交易、傳統(tǒng)傘形信托抑或是單一結(jié)構(gòu)化配資信托，均被認(rèn)定為待清理對象。只是，在清理方式上，證監(jiān)會亦表示“各證監(jiān)局應(yīng)當(dāng)督促證券公司按既定部署開展清理整頓工作，積極做好與客戶溝通、協(xié)調(diào)，不要單方面解除合同、簡單采取"一斷了之"的方式。”

這也意味著，在配資賬戶的清理過程中，券商與信托公司可以采取賬戶資產(chǎn)轉(zhuǎn)移或變更合法交易接口的方式，保留賬戶資產(chǎn)或維持賬戶存續(xù)。早在9月16日晚間，就有基金子公司和信托公司人士就得到消息：目前結(jié)構(gòu)化信托可通過拆除外部信息接入系統(tǒng)，并變更為券商PB交易端口的形式實(shí)現(xiàn)賬戶存續(xù)。但是這一清理方式的緩和還無法惠及傘形信托。

不過，筆者認(rèn)為，清理配資和兩融等降杠桿方式，監(jiān)管層的這種亡羊補(bǔ)牢的作法，肯定會對股市產(chǎn)生不利影響，但是股指在一天內(nèi)出現(xiàn)的這種“巨震模式”，而且尾盤出現(xiàn)跳水現(xiàn)象，這說明機(jī)構(gòu)投資者既對超跌的A股謹(jǐn)慎看好的同時(shí)，但也不敢盲目做多，各路資金都采取一種快進(jìn)快出短期操作方式。那究竟是什么讓A股市場在一天內(nèi)頻現(xiàn)“巨震模式”呢?

首無，公募基金倉位過重，在場外配資資金轍出后，已無力大舉做多。上周樣本內(nèi)開放式偏股型基金平均倉位自前一期的82.09%上升0.83個(gè)百分點(diǎn)至82.92%。股票型基金平均倉位為88.69%，比前一期上升0.95個(gè)百分點(diǎn);而混合型基金平均倉位為72.55%，較前期上升0.60個(gè)百分點(diǎn)。這倒不是說公募基金有多看好后市，因?yàn)檫@些基金和券商都被這輪股災(zāi)給套住了。

截至9月15日，A股這輪自6月15日以來的調(diào)整行情恰好歷時(shí)三個(gè)月。上證指數(shù)在短短63個(gè)交易里下跌2000多點(diǎn)，硬生生從5174.42點(diǎn)降至9月16日的3100點(diǎn)附近，跌幅近40%。期間主動管理型偏股基金平均虧損43.34%，整體跑輸大盤。Wind數(shù)據(jù)顯示，剔除今年7月份以來成立的基金，可對比的671只主動管理型偏股基金無一幸免全線虧損，-43.34%的平均回報(bào)率，更是輸給了同期上證指數(shù)不到40%的跌幅。由于公募基金和券商的倉位過重，整個(gè)市場對后市產(chǎn)生搖擺不定的情緒。

再者，美聯(lián)儲將于周四華盛頓時(shí)間下午2時(shí)公布利率決定(北京時(shí)間周五凌晨2點(diǎn))，這引發(fā)了A股投資者對其不確定性的擔(dān)憂。雖然，最新消息是美聯(lián)儲將加息日期延后，若美聯(lián)儲宣布在年內(nèi)加息，那么將是近10年來美國首次升息，美國“零利率”時(shí)代終結(jié)，全球金融市場必將發(fā)生大的異動。所以，各路機(jī)構(gòu)投資者都選擇了觀望，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

最后，受"交割日魔咒"影響。今日(周五)，是9月份股指期貨交割日，也是股指交易規(guī)則修改后的首個(gè)交割日。部分投資者又開始緊張起來，擔(dān)心“期指交割魔咒”會不會出現(xiàn)，對此，筆者認(rèn)為，對于期指交割日，很多投資者放大了其影響，基本都是心理作用，其實(shí)，并沒有所謂的“魔咒”現(xiàn)象，投資者不必逢交割日而色變。

所謂"交割日魔咒"，說是魔咒，并不恰當(dāng)。一般稱“交割日效應(yīng)”，指股指期貨合約臨近到期時(shí)，由于交易中買賣集中而導(dǎo)致標(biāo)的指數(shù)及其成份股的成交量和波動性顯著增大的現(xiàn)象。與到期日緊密相連的還有“三巫效應(yīng)”，是指由于股指期貨、股指期權(quán)、股票期權(quán)三種衍生品合約同時(shí)到期，容易導(dǎo)致行情大幅波動。

從滬深300股指期貨5年多的到期交割情況來看，交割結(jié)算沒有導(dǎo)致股票指數(shù)價(jià)格大幅波動，交割日股票指數(shù)波動率 1.34%，與非交割日波動率相比，沒有顯著變化。因此，現(xiàn)貨市場的漲跌才是決定期貨價(jià)格起伏的根本，期指不能脫離指數(shù)的“基本面”，后市走向主要還是由股市本身決定，投資者大可不必逢交割日就色變。

自6月中旬股指出現(xiàn)大調(diào)整以來，“早盤還是艷陽天，尾盤卻是烏云日”的巨震現(xiàn)象頻頻發(fā)生。近期股市受到場外配資被清查、美聯(lián)儲加息的確定性、公募基金倉位過高、交割日魔咒等利空因素的影響，出現(xiàn)了巨幅波動，這說明了目前多空雙方勢均力敵，股市整體信心有待恢復(fù)。不過，鑒于監(jiān)管層正在去杠桿(清理配資和傘形信托)，投資者還是應(yīng)謹(jǐn)慎面對A股巨震，保持較少倉位，以不變應(yīng)萬變，確有必要!

文中數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《2015-2020年中國證券行業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》:http://bg.qianzhan.com/report/detail/0af19cc6b7954119.html

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