四大國(guó)保級(jí)中藥上市公司，誰(shuí)的潛力更勝一籌？

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

作者|大師兄  來(lái)源|市值觀察(ID：shizhiguancha)

從連花清瘟一盒難求，到以嶺藥業(yè)逼空暴漲，中藥在抗擊新冠中刷足了存在感。

中藥需求爆發(fā)、中藥概念股暴漲后，那些熱門(mén)中藥品種能否長(zhǎng)盛不衰，哪些中藥品牌未來(lái)又能走得更遠(yuǎn)？

01

爆火的以嶺

三年的抗疫過(guò)程中，中醫(yī)藥無(wú)疑發(fā)揮了重要的作用。

其中以金花清感顆粒、連花清瘟顆粒和膠囊、血必凈注射液為代表的三藥，以及清肺排毒湯、化濕敗毒方、宣肺敗毒方為代表的三方，被官方公開(kāi)推薦，在臨床治療中被廣泛使用，憑借良好的藥效，一度被污名化的中醫(yī)藥得以正名。

管控放松之后，很多中藥更是一藥難求，尤其是連花清瘟，被坊間戲稱(chēng)為“石家莊茅臺(tái)”，斷貨、漲價(jià)的消息，頻頻登上熱搜。一些藥店甚至用連花清瘟做“防疫包”，一盒20塊左右的連花清瘟，能搭售10多種藥，售價(jià)400多塊，借勢(shì)實(shí)現(xiàn)一波清庫(kù)存。

囤藥潮極大的刺激了資本市場(chǎng)的情緒，中藥指數(shù)今年10月以來(lái)最大漲幅超過(guò)30%，疫情以來(lái)大漲超過(guò)60%，本月甚至創(chuàng)下了6年多來(lái)的新高，是漲幅最高的行業(yè)指數(shù)之一。

▲中藥行業(yè)月線圖  來(lái)源：同花順

連花清瘟背后的以嶺藥業(yè)，無(wú)疑是中藥爆火的最大贏家。最近2個(gè)多月，以嶺藥業(yè)股價(jià)最大漲幅接近3倍，市值增長(zhǎng)超過(guò)400億。

有人甚至按照人口基數(shù)在狂摁計(jì)算器，得出的結(jié)論是以嶺藥業(yè)的年利潤(rùn)可能破100億，甚至上千億，未來(lái)市值可能超過(guò)萬(wàn)億，真正比肩茅臺(tái)。

事實(shí)上，以嶺2021年凈利潤(rùn)13.44億，營(yíng)收101.17億，對(duì)于當(dāng)前的需求增量，市場(chǎng)的預(yù)期顯然過(guò)于樂(lè)觀。

一方面，連花清瘟的替代品太多，就好像豬肉貴了可以吃雞肉吃魚(yú)一樣，幾乎沒(méi)有什么商品是不可替代的。

最近北京、武漢、杭州等地在發(fā)布新冠推薦用藥方案時(shí)，都不約而同地發(fā)出一種聲音：別只盯著連花清瘟了，同類(lèi)藥還有上百種可供選擇。

另一方面，產(chǎn)能也是個(gè)大問(wèn)題。

雖然以嶺藥業(yè)正在多地尋找可代工生產(chǎn)連花清瘟的當(dāng)?shù)刂谐伤幤髽I(yè)，但是委托生產(chǎn)需要向省級(jí)藥監(jiān)部門(mén)提出申請(qǐng)，審批流程最長(zhǎng)時(shí)限是55個(gè)工作日。

按照目前的疫情發(fā)展，留給連花清瘟的時(shí)間已經(jīng)不多了。一旦需求高峰過(guò)去，輿論風(fēng)向轉(zhuǎn)變，替代藥品的作用顯現(xiàn)，即使委托生產(chǎn)獲批，產(chǎn)能如何充分消化，也是未知數(shù)。

事實(shí)上，新冠疫情三年來(lái)，抗疫概念從口罩、手套到疫苗、核酸，依靠短期需求暴漲和業(yè)績(jī)爆發(fā)，涌現(xiàn)出大量10倍大牛股，但是最后的結(jié)局，大都是一地雞毛。沒(méi)有持續(xù)增長(zhǎng)能力，顯然也難以在資本市場(chǎng)獲得長(zhǎng)久的關(guān)注和認(rèn)可。

即使疫情還在反復(fù)活躍，但是包括中藥在內(nèi)的抗疫概念股最近已經(jīng)出現(xiàn)大幅回落，基于突發(fā)事件的短期炒作，要把握好投資節(jié)奏并不容易。

02

中藥的春天

在醫(yī)藥行業(yè)當(dāng)中，中藥存在感一直不強(qiáng)。西風(fēng)東漸的浪潮下，中藥既不被患者重視，也得不到投資者認(rèn)同。目前A股主營(yíng)業(yè)務(wù)為中藥的上市公司有75家，只占到全部醫(yī)藥公司的15%左右。

但是，隨著傳統(tǒng)文化崛起，中藥近年來(lái)的熱度已經(jīng)逐漸升溫。

早在2016年，國(guó)務(wù)院頒發(fā)《中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2016-2030年）》中，就把中醫(yī)藥發(fā)展上升為國(guó)家戰(zhàn)略，高層領(lǐng)導(dǎo)屢次強(qiáng)調(diào)中醫(yī)中藥的重要作用，要求促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展，堅(jiān)持中西醫(yī)并重和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

經(jīng)過(guò)新冠這一仗，中國(guó)乃至全球?qū)χ兴幍慕邮芏瓤涨案邼q，而中藥股在資本市場(chǎng)的優(yōu)異表現(xiàn)，也證明了中藥行業(yè)的投資價(jià)值。

作為“中國(guó)古代科學(xué)的瑰寶”，中藥的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要來(lái)自于配方，配方的保密等級(jí)，代表著產(chǎn)品的稀缺性和定價(jià)能力，是中藥公司最重要的護(hù)城河之一。

我國(guó)中藥保密配方有三個(gè)等級(jí)，由高到低分別為國(guó)家絕密級(jí)配方，國(guó)家級(jí)保密配方和中藥保護(hù)品種。

國(guó)家絕密配方目前只有片仔癀和云南白藥2個(gè)，保密期限是永久。

國(guó)家級(jí)保密配方有6個(gè)，保密期限是長(zhǎng)期，其中有三個(gè)品種屬于A股上市公司，分別是同仁堂的安宮牛黃丸，以及廣譽(yù)遠(yuǎn)的龜齡集和定坤丹。

顯然，這四家擁有國(guó)保配方的中藥上市公司，才能爭(zhēng)一爭(zhēng)誰(shuí)是真正的中藥之王。

03

王者的更迭

最近11年來(lái)，四大國(guó)保級(jí)中藥上市公司的競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了巨大變化：福建神藥片仔癀完美逆襲，昔日霸主云南白藥走下神壇，金字招牌同仁堂頗為佛系，后起之秀廣譽(yù)遠(yuǎn)等待生機(jī)。

片仔癀是崛起最快的中藥公司。

2010年時(shí)，片仔癀的凈利潤(rùn)只有1.9億，不到云南白藥的四分之一，只有同仁堂的一半左右，甚至不及廣譽(yù)遠(yuǎn)。但是隨后的11年里，公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)11年增長(zhǎng)，年化增速高達(dá)30%，到2021年，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)到24.31億，已經(jīng)跟云南白藥相差無(wú)幾，是同仁堂的兩倍之多。

憑借著業(yè)績(jī)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，片仔癀在資本市場(chǎng)也實(shí)現(xiàn)完美逆轉(zhuǎn)。

2010年底，片仔癀的市值只有100億左右，不到云南白藥的四分之一，不及同仁堂的60%，在A股中藥行業(yè)中排不進(jìn)前10。而目前片仔癀的市值已超過(guò)1700億，是A股市值最大的中藥公司，比云南白藥高了70%，相當(dāng)于同仁兩倍有余。

▲截至12月27日，中藥行業(yè)市值前5

論品牌知名度和影響力，云南白藥和同仁堂并不比片仔癀差，業(yè)績(jī)和市值差異的背后，很大程度上是產(chǎn)品的差異。

片仔癀主打保肝護(hù)肝功能，在福建等東南沿海一帶極具知名度，用戶群可謂和茅臺(tái)高度重合，是非常典型的融合了奢侈性消費(fèi)和高端醫(yī)藥雙重屬性的產(chǎn)品，價(jià)格敏感性較低，產(chǎn)品格調(diào)十足。

消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)下，依靠國(guó)內(nèi)富裕階層和中產(chǎn)階級(jí)的追捧，片仔癀滲透率提升和價(jià)格不斷上漲，使其盈利能力不斷提高。

2017-2021年，公司整體銷(xiāo)售毛利率從43.26上升到50.72%，凈資產(chǎn)收益率從21.16%上升到27.68%。其中營(yíng)收占比越來(lái)越高的主力產(chǎn)品片仔癀毛利率高達(dá)81.79%，預(yù)示著公司未來(lái)的盈利能力也會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。

與片仔癀相比，云南白藥針對(duì)的是普羅大眾的基礎(chǔ)性需要，滲透率早已遭遇天花板，漲價(jià)的敏感性又強(qiáng)，業(yè)績(jī)難免受到影響。其毛利率在2017年達(dá)到峰值31.19%后，持續(xù)下降到2021年的27.15%，凈資產(chǎn)收益率則從2013年的28.94%下降到2021年的7.58%。

事實(shí)上，如今的云南白藥，已經(jīng)成功轉(zhuǎn)型為日用消費(fèi)品公司，牙膏業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了70%以上的利潤(rùn)，在中藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，已經(jīng)大不如前。

同仁堂產(chǎn)品矩陣相比片仔癀更為豐富，有超過(guò)800種產(chǎn)品，其中2020年年銷(xiāo)售額過(guò)億元的單品有8種，但是每種產(chǎn)品均在面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，使其業(yè)績(jī)也受到較大沖擊。

2018年-2020年，同仁堂的業(yè)績(jī)一度出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)3年的停滯，營(yíng)收和凈利潤(rùn)都出現(xiàn)了10%左右的降幅，凈資產(chǎn)收益率也從2013年的14.9%下降到2020年的10.82%。

四大國(guó)保中藥上市公司中，廣譽(yù)遠(yuǎn)目前規(guī)模最小，但是未來(lái)卻極有潛力。

廣譽(yù)遠(yuǎn)主力產(chǎn)品龜齡集主要用來(lái)治療腎虧陽(yáng)弱所引起的癥狀，比如說(shuō)記憶減退、夜夢(mèng)精溢、腰膝酸軟、氣虛咳嗽、食欲不振等。

這樣的產(chǎn)品屬性，和片仔癀有很大的相似性，對(duì)消費(fèi)能力較高的中產(chǎn)有非常大的吸引力，同時(shí)也具備一定的互聯(lián)網(wǎng)傳播力，良好的用戶體驗(yàn)可能會(huì)讓其滲透率通過(guò)線上渠道較快提高。

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上看，廣譽(yù)遠(yuǎn)毛利率高達(dá)60%以上，是四大中藥國(guó)保上市公司中最高的，一直虧損的原因，很大程度上是營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占比過(guò)高。

最近三年來(lái)，廣譽(yù)遠(yuǎn)的銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收比例一直在50%，而同仁堂不到20%，片仔癀不到10%，云南白藥也只有10%左右，顯然公司的品牌和產(chǎn)品還在推廣過(guò)程當(dāng)中。

但是，中藥消費(fèi)品公司在其品牌之上的推廣投入，其實(shí)類(lèi)似于科技公司的研發(fā)投入，一旦在品牌和渠道方面打開(kāi)局面，當(dāng)下業(yè)績(jī)基數(shù)較小的廣譽(yù)遠(yuǎn)的成長(zhǎng)空間，或許會(huì)跟片仔癀一樣值得期待。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：市值觀察(ID：shizhiguancha)，作者：大師兄