貨運(yùn)平臺(tái)沖刺IPO，他們的“護(hù)城河”是什么？

作者|潮汐商業(yè)評(píng)論 來(lái)源|潮汐商業(yè)評(píng)論(ID：daily-case)

4月2日，港交所披露，貨拉拉（上市主體為拉拉科技）遞交了更新后的招股書，向著IPO的目標(biāo)再次發(fā)起沖刺。

招股書顯示，2023年貨拉拉的全球貨運(yùn)GTV為94.14億美元，同比增長(zhǎng)28.8%；平臺(tái)收入為13.34億美元，同比增長(zhǎng)28.8%；同時(shí)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)3.22億美元，在2022年扭虧為盈的基礎(chǔ)上加速步入盈利期。

亮眼的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，也吸引了市場(chǎng)對(duì)貨拉拉以及數(shù)字貨運(yùn)行業(yè)的關(guān)注，貨拉拉是如何實(shí)現(xiàn)進(jìn)化式的成長(zhǎng)？已完成IPO的滿幫、快狗打車、維天運(yùn)通如今表現(xiàn)如何？行業(yè)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局是怎樣的？

理解了這些關(guān)鍵問(wèn)題，或許能讓我們對(duì)數(shù)字貨運(yùn)行業(yè)的投資價(jià)值有進(jìn)一步的判斷。

01

近年來(lái)，即便受疫情、美元加息、資本市場(chǎng)動(dòng)蕩等因素的影響，數(shù)字貨運(yùn)行業(yè)依然成為IPO市場(chǎng)的“香餑餑”，保持著一年一個(gè)IPO的節(jié)奏。

除了正在沖刺港股IPO的貨拉拉，滿幫、快狗打車、維天運(yùn)通等數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)已相繼在2021年、2022年和2023年完成了IPO，其中，滿幫是在紐交所掛牌上市，快狗打車、維天運(yùn)通是在港交所完成的IPO。

對(duì)于數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)來(lái)說(shuō)，完成IPO的任務(wù)固然重要，滿幫、快狗打車以及維天運(yùn)通在IPO時(shí)，都給自己打上了行業(yè)“第一股”的標(biāo)簽（滿幫是“數(shù)字貨運(yùn)第一股”、快狗打車是“同城貨運(yùn)第一股”、維天運(yùn)通是港股“數(shù)字貨運(yùn)第一股”），但各家在IPO之后表現(xiàn)卻不盡相同。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，滿幫的營(yíng)收、凈利潤(rùn)在IPO之后均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，表現(xiàn)領(lǐng)先快狗、維天運(yùn)通，其中，2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.13億元，同比增長(zhǎng)440.7%，連續(xù)兩個(gè)完整財(cái)年實(shí)現(xiàn)盈利，而快狗打車、維天運(yùn)通仍處于虧損狀態(tài)。

同時(shí)，也能看到，盡管貨拉拉尚未完成IPO，但其業(yè)績(jī)表現(xiàn)已領(lǐng)跑數(shù)字貨運(yùn)行業(yè)，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

不過(guò)，從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，不論是紐交所上市的滿幫，還是港交所上市的快狗打車、維天運(yùn)通，在IPO之后股價(jià)表現(xiàn)不甚理想，這既有業(yè)績(jī)因素的影響，但更多則是由于市場(chǎng)環(huán)境因素的影響。

就滿幫而言，在2021年完成紐交所IPO之后，迎來(lái)了中概股的下行趨勢(shì)，其中，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)在2021年6月至2024年3月末的降幅超40%，其間最大降幅超50%，滿幫作為中國(guó)“數(shù)字貨運(yùn)第一股”自然難以獨(dú)善其身。

而對(duì)于身處港股市場(chǎng)的快狗打車、維天運(yùn)通來(lái)說(shuō)，這兩年所面臨的市場(chǎng)環(huán)境亦無(wú)須贅述，同樣遭到了“估值錯(cuò)殺”的情況，當(dāng)然，未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)價(jià)值反轉(zhuǎn)，既需要市場(chǎng)環(huán)境的好轉(zhuǎn)，也需要取得業(yè)績(jī)的支撐。

可以看到的是，隨著港股市場(chǎng)持續(xù)回暖，對(duì)于仍處于IPO進(jìn)程的貨拉拉來(lái)說(shuō)，2024年或許是更好的上市時(shí)機(jī)。數(shù)據(jù)顯示，截至3月末收盤，恒生指數(shù)相較于1月下旬的年內(nèi)低位反彈超10%；恒生科技指數(shù)相較于年內(nèi)低位的反彈幅度則達(dá)16.52%。

02

雖然同屬數(shù)字貨運(yùn)賽道，但“龍生九子、子子不同”，貨拉拉、滿幫、快狗打車以及維天運(yùn)通在跨城/同城、開放/閉環(huán)、TO B/TO C等方面的不同選擇，決定了各自的發(fā)展方向和發(fā)展道路。

具體來(lái)看，滿幫集團(tuán)的基本盤主要集中于跨城貨運(yùn)領(lǐng)域。2017年，運(yùn)滿滿與貨車幫戰(zhàn)略合并成立滿幫集團(tuán)，以跨城整車運(yùn)輸為主營(yíng)業(yè)務(wù)，建立起規(guī)模效應(yīng)顯著的全國(guó)性道路物流網(wǎng)絡(luò)，從業(yè)務(wù)模式上來(lái)看，滿幫屬于開放式的信息撮合平臺(tái)，營(yíng)收主要由三方面收入構(gòu)成：面向托運(yùn)人的信息發(fā)布服務(wù)費(fèi)、無(wú)車承運(yùn)服務(wù)賺取交易差價(jià)以及面向司機(jī)的交易抽傭。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的出身背景為滿幫帶來(lái)了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前，滿幫業(yè)務(wù)已覆蓋國(guó)內(nèi)超300個(gè)城市，覆蓋線路超10萬(wàn)條。2023年，滿幫全年履約訂單1.6億，同比增長(zhǎng)33.4%。

維天運(yùn)通是國(guó)內(nèi)物流行業(yè)唯一定位為“企業(yè)服務(wù)商”的數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)，通過(guò)數(shù)字化運(yùn)力采購(gòu)、數(shù)字化業(yè)務(wù)運(yùn)作、數(shù)字化財(cái)務(wù)結(jié)算三個(gè)環(huán)節(jié)幫助物流企業(yè)建立私域運(yùn)力池、構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化的內(nèi)外部協(xié)同流程，并提升其數(shù)字化交付能力，助力物流企業(yè)實(shí)現(xiàn)降本增效。

TO B的業(yè)務(wù)屬性使得維天運(yùn)通的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與物流貨運(yùn)市場(chǎng)的行情高度相關(guān)。受上半年物流市場(chǎng)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，以及物流市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致線上總交易量（線上GTV）減少等因素影響，維天運(yùn)通2023年度預(yù)計(jì)虧損約2900萬(wàn)元，業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所承壓。

快狗打車，發(fā)端于58旗下搬家業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)最早的貨運(yùn)平臺(tái)之一?？旃反蜍囎詭У幕ヂ?lián)網(wǎng)基因，使其具有精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力。與同業(yè)相比，快狗打車采用區(qū)別于傳統(tǒng)價(jià)格戰(zhàn)的擴(kuò)張方式，用MGM（轉(zhuǎn)推薦）獲取更多增量用戶。同時(shí)，將搶單制變?yōu)榕蓡沃疲匾晫?duì)于司機(jī)端的經(jīng)營(yíng)維護(hù)。

值得關(guān)注的是，同為同城貨運(yùn)領(lǐng)域的代表，盡管貨拉拉尚未完成IPO，但其投資價(jià)值已“溢于言表”。

根據(jù)招股書，2023年貨拉拉平臺(tái)促成超5.88億筆訂單，全球GTV高達(dá)94.14億美元，較2022年增長(zhǎng)28.8%，2021—2023年復(fù)合增長(zhǎng)率約為18.0%；平均月活商戶約1340萬(wàn)個(gè)，平均月活司機(jī)約120萬(wàn)名。

依據(jù)弗若斯特沙利文研究統(tǒng)計(jì)，按閉環(huán)貨運(yùn)GTV計(jì)算，2023年上半年貨拉拉在全球貨運(yùn)物流市場(chǎng)中的占有率約為44.0%。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，貨拉拉是2023年上半年全球閉環(huán)貨運(yùn)交易總值（或閉環(huán)貨運(yùn)GTV）最大的物流交易平臺(tái)，也是2023年上半年全球閉環(huán)貨運(yùn)GTV最大的同城物流交易平臺(tái)。

貨拉拉領(lǐng)先的行業(yè)地位背后，是其獨(dú)特的閉環(huán)交易模式。

有別于只簡(jiǎn)單顯示貨運(yùn)配送請(qǐng)求和司機(jī)商戶聯(lián)系方式的信息撮合型平臺(tái)，貨拉拉經(jīng)過(guò)多年打磨完善，平臺(tái)能促進(jìn)從下單、預(yù)付款、貨運(yùn)匹配、訂單追蹤到付款結(jié)算及確認(rèn)的“端到端”閉環(huán)貨運(yùn)交易。

在閉環(huán)交易模式下，商戶可以在司機(jī)完成運(yùn)輸訂單后確認(rèn)交易完成，并以約定的價(jià)格安全結(jié)算付款；司機(jī)則可以根據(jù)偏好及時(shí)間安排接受平臺(tái)推薦的運(yùn)輸訂單，擁有更靈活的工作時(shí)間和更高的收入機(jī)會(huì)。

便捷的一站式體驗(yàn)，既是吸引和留駐用戶的關(guān)鍵，也有助于平臺(tái)積累全交易鏈路數(shù)據(jù)和信息，反哺定價(jià)、匹配及分配算法，優(yōu)化商戶和司機(jī)之間的貨運(yùn)匹配和訂單完成效率。據(jù)招股書披露，平臺(tái)上的司機(jī)可以提交貨運(yùn)單后15秒內(nèi)作出響應(yīng)，同城服務(wù)司機(jī)可以在5分鐘內(nèi)到達(dá)取件點(diǎn)。而通過(guò)實(shí)時(shí)分析供求變動(dòng)，平臺(tái)也能夠及時(shí)調(diào)整交易定價(jià)，減少商戶和司機(jī)之間的定價(jià)糾紛。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果而言，滿幫已占據(jù)了跨城貨運(yùn)領(lǐng)域的有利位置，而貨拉拉的閉環(huán)交易模式在同城貨運(yùn)中也體現(xiàn)出強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，兩者都形成了較深的“護(hù)城河”。

03

歸根溯源，數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)的出現(xiàn)，是為了解決公路貨運(yùn)中存在的供需失衡、信息流通不暢、交易鏈條繁瑣、運(yùn)營(yíng)效率偏低等諸多痛點(diǎn)，通過(guò)對(duì)車貨資源的整合和對(duì)中間環(huán)節(jié)的簡(jiǎn)化，從而實(shí)現(xiàn)了更高的匹配效率和更低的運(yùn)輸成本。

但在實(shí)際的發(fā)展過(guò)程中，市場(chǎng)也對(duì)數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)提出了更高的要求：既需要擁有高效的信息撮合能力，也要兼顧精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力和良好的用戶體驗(yàn)；同時(shí)，全球化視野也不可或缺。

在市場(chǎng)的高標(biāo)準(zhǔn)要求之下，以及滿幫、貨拉拉、快狗打車等數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)的不斷擴(kuò)張，從同城貨運(yùn)到跨城貨運(yùn)，從跑腿業(yè)務(wù)到企業(yè)物流服務(wù)，行業(yè)內(nèi)“硝煙四起”。

比如，主陣地在跨城貨運(yùn)業(yè)務(wù)的滿幫推出了省省APP，殺入同城貨運(yùn)領(lǐng)域；而同城貨運(yùn)的龍頭企業(yè)貨拉拉則將業(yè)務(wù)范圍拓展至跨城貨運(yùn)、企業(yè)版物流服務(wù)、搬家、零擔(dān)、跑腿、汽車租售及車后市場(chǎng)服務(wù)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域……

事實(shí)上，數(shù)字貨運(yùn)行業(yè)最終的比拼依舊是關(guān)于科技、經(jīng)營(yíng)、布局等方面綜合實(shí)力的比拼。

科技方面，數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)需要重點(diǎn)把握人、車、貨、路這四大物流要素，推動(dòng)進(jìn)行數(shù)字化智能化的升級(jí)。在這方面，貨拉拉、滿幫等頭部企業(yè)有著更加扎實(shí)的技術(shù)積累。

比如，貨拉拉花費(fèi)了3年時(shí)間升級(jí)了適用于貨運(yùn)場(chǎng)景的地圖體系，使交易雙方能更精準(zhǔn)地建立位置鏈接，而熱力圖可以告訴司機(jī)哪個(gè)地方訂單比較多，讓司機(jī)能夠減少空駛率，接到更多的訂單。

運(yùn)營(yíng)方面，平臺(tái)方在聚焦效率的同時(shí)，也要兼顧公平，平衡好用戶、司機(jī)以及平臺(tái)三方的關(guān)系。

此前，滿幫曾發(fā)起過(guò)“春風(fēng)行動(dòng)”和“清源行動(dòng)”，分別對(duì)惡意低價(jià)倒賣貨源和重復(fù)貨源的平臺(tái)亂象進(jìn)行針對(duì)性打擊；貨拉拉的閉環(huán)交易模式也是運(yùn)營(yíng)能力的體現(xiàn)，通過(guò)保障司機(jī)利益的方式篩出一批優(yōu)質(zhì)運(yùn)力，從而更穩(wěn)定地承接用戶的物流需求，隨后通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)進(jìn)一步提升司機(jī)和用戶的品牌忠誠(chéng)度，從而形成了一個(gè)正向反饋的循環(huán)。

基于良好的運(yùn)營(yíng)能力，貨拉拉在跨城貨運(yùn)、海外業(yè)務(wù)拓展方面都取得了非常亮眼的成績(jī)。

招股書顯示，2023年，貨拉拉的跨城貨運(yùn)服務(wù)已擴(kuò)展到逾250個(gè)城市。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2023年6月30日，貨拉拉是中國(guó)唯一一家同城及跨城業(yè)務(wù)的年度閉環(huán)貨運(yùn)GTV均超過(guò)1億美元的數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)。

海外業(yè)務(wù)方面，貨拉拉和其國(guó)際品牌Lalamove已在全球11個(gè)市場(chǎng)超過(guò)400個(gè)城市開展業(yè)務(wù)，成為中國(guó)貨運(yùn)平臺(tái)國(guó)際化的典型樣本。2023年，貨拉拉的境外收入由2021年的0.92億美元升至1.17億美元，漲幅顯著。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2023年全球物流支出約11.0萬(wàn)億美元，其中全球公路貨運(yùn)市場(chǎng)支出3.7萬(wàn)億美元。其中，中國(guó)公路貨運(yùn)市場(chǎng)全球最大，2023年產(chǎn)生的GTV超過(guò)11,895億美元，占全球市場(chǎng)的32.6%，并預(yù)計(jì)2023年至2028年將以7.1%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

貨運(yùn)市場(chǎng)的空間很大，但市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也非常激烈。在這場(chǎng)貼身的肉搏戰(zhàn)中，任何的短板都會(huì)被無(wú)限放大，除了“護(hù)城河”帶來(lái)的“抗擊打”能力，只有在科技、運(yùn)營(yíng)以及布局等領(lǐng)域具有綜合實(shí)力的強(qiáng)者才能最終取勝。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：潮汐商業(yè)評(píng)論(ID：daily-case)，作者：潮汐商業(yè)評(píng)論