2014我們面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)

十八屆三中全會(huì)給出的改革藍(lán)圖固然令人振奮，但是2014年中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)卻不容樂(lè)觀(guān)。從大的方面來(lái)看，2014年我們可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)兩個(gè)方面。

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)看，2014年我們面對(duì)的最大風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)：

1. 全國(guó)住房信息聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)稅的推出，可能導(dǎo)致住宅市場(chǎng)的需求發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

2012年，我國(guó)城市的住宅人均面積為32.91平方米，超過(guò)日本、韓國(guó)、新加坡和香港這些亞洲發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，按照亞洲的人口密度和居住特征，以及普遍生活水準(zhǔn)來(lái)推算，中國(guó)的城市住宅供給已經(jīng)超過(guò)居住的需求，大量居民購(gòu)置住宅是出于資產(chǎn)保值增值的投資需求，如果住房信息聯(lián)網(wǎng)的前提下推出存量房產(chǎn)征稅政策，投資需求將會(huì)因?yàn)榉课莩钟谐杀镜纳仙s，城市住宅的供求關(guān)系可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，人口老齡化和農(nóng)村轉(zhuǎn)移人口的下降將加劇這種供求失衡，房地產(chǎn)將面臨一輪漫長(zhǎng)的蕭條周期。因此，房?jī)r(jià)拐點(diǎn)一旦出現(xiàn)，房地產(chǎn)(尤其是住宅市場(chǎng))必然面臨收縮，從而引起建材、汽車(chē)、家具、家電等相關(guān)行業(yè)的需求下降。

2. 地方政府的債務(wù)問(wèn)題，以及政府職能轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的基建投資下降，也將影響鋼鐵、水泥等相關(guān)建筑建材行業(yè)的市場(chǎng)需求，加劇這些產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)的不景氣。

從2013年8月份開(kāi)始，全國(guó)固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)速度逐月下降。一方面隨著政府職能的轉(zhuǎn)型，地方政府考核指標(biāo)的調(diào)整，政府投資的動(dòng)力在下降，另一反面，隨著地方政府財(cái)政壓力的增大，地方政府?dāng)U大基建投資的財(cái)政能力也受到一定制約。從以上兩方面來(lái)看，2014年政府投資的力度將有可能進(jìn)一步縮減。從PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，最近3個(gè)月新訂單連續(xù)下降，市場(chǎng)需求減弱，原材料庫(kù)存最近兩個(gè)月也有所下降，企業(yè)預(yù)期明顯變差。供求和預(yù)期數(shù)據(jù)也在昭示明年制造業(yè)的市場(chǎng)復(fù)蘇形勢(shì)不容樂(lè)觀(guān)。

從金融市場(chǎng)來(lái)看，2014同樣充滿(mǎn)不確定性：

1. 金融機(jī)構(gòu)去杠桿的過(guò)程中，利率中樞上移，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有所加大。

過(guò)去5年，中國(guó)的信貸規(guī)模平均每年增長(zhǎng)22%，雖然，中國(guó)的企業(yè)總杠桿率并不算高，但是高杠桿企業(yè)中有一多半屬于地方債務(wù)平臺(tái)，現(xiàn)金流很弱，償債率較低，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)令人擔(dān)憂(yōu)。根據(jù)國(guó)家審計(jì)署的數(shù)據(jù)，2013年6月底，地方性政府債務(wù)中有超過(guò)10萬(wàn)億的債務(wù)來(lái)自于銀行貸款，占其全部債務(wù)(包括擔(dān)保等或然負(fù)債)的56%。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)報(bào)告，最近50年來(lái)，亞洲70%的信貸過(guò)度繁榮之后，都導(dǎo)致了金融危機(jī)，國(guó)際組織衡量“信貸過(guò)度繁榮”的依據(jù)是名義信貸規(guī)模增長(zhǎng)率超過(guò)20%，從2009年初，中國(guó)的社會(huì)融資總額只有6.98萬(wàn)億，2013年1-11月社會(huì)融資總額的規(guī)模就已經(jīng)超過(guò)16萬(wàn)億，五年時(shí)間增長(zhǎng)了將近150%，每年的復(fù)合增長(zhǎng)率接近20%，是全球信貸增長(zhǎng)率最高的國(guó)家。既然杠桿在很多情況下是危機(jī)之源，為了控制金融機(jī)構(gòu)過(guò)度提高杠桿率，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，銀監(jiān)會(huì)于2013年3月出臺(tái)了8號(hào)文，將銀行理財(cái)產(chǎn)品中的非標(biāo)產(chǎn)品規(guī)模限制在總資產(chǎn)的4%之內(nèi)，2014年1月，一行三會(huì)聯(lián)合出臺(tái)107號(hào)文，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)影子銀行的監(jiān)管。這些措施會(huì)在不同程度收緊金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，推高利率中樞，使得一些商業(yè)銀行、信托公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。