A股語料勢(shì)力榜

圖源：攝圖網(wǎng)

作者|李斌 來源|錦緞(ID：jinduan006)

GPT-4初步證明了這一點(diǎn)：只要掌握足夠多的宇宙知識(shí)，就能夠還原出足夠深的宇宙邏輯，就能夠成為文明的一脈。

而人類社會(huì)繁衍至今，在對(duì)客觀世界與顱內(nèi)世界的認(rèn)知、改造的整個(gè)過程中，所形成的所有宇宙知識(shí)，都以語言文字這個(gè)容器所承載。

人類的語言文字，即人類的文明本身。這也正是OPenAI的秘密：以能夠?qū)崿F(xiàn)“語言洛希極限”的算力，基于對(duì)腦科學(xué)的模仿，對(duì)人類語言文字庫進(jìn)行建模（Transfomer）計(jì)算，最終實(shí)現(xiàn)了所謂“智能的涌現(xiàn)”。在對(duì)語言文字的計(jì)算過程中，語料的價(jià)值等級(jí)依次展開：1.字：構(gòu)建語言大模型，首先要為每個(gè)字賦予獨(dú)特且足夠多的向量參數(shù)（理解向量參數(shù)，可以顏色為例：字本身是沒有顏色的，但它對(duì)應(yīng)的客體在特定狀態(tài)下都是有顏色的，所以需要以特定的向量數(shù)值去標(biāo)記不同顏色的深淺程度）；

2.詞：詞的意義在于，當(dāng)多個(gè)字構(gòu)成詞以后，一個(gè)完整的邏輯就出現(xiàn)了——它必然可以形成一個(gè)句子，一個(gè)或多個(gè)句子可以形成一個(gè)完整的垂直領(lǐng)域內(nèi)的邏輯子集。邏輯本身，就是一幅圖——這是為什么語言大模型可以平順的生成圖片的原因。3.邏輯語料：數(shù)學(xué)、物理、化學(xué)、哲學(xué)等等各個(gè)基礎(chǔ)學(xué)科的語料內(nèi)容。凡是需要通過N個(gè)句子表達(dá)的基本宇宙邏輯，最終都將構(gòu)成不同的學(xué)科。而這些學(xué)科內(nèi)的邏輯語料，就是我們說的規(guī)律，即（認(rèn)知）宇宙的基本框架?？蚣懿粩嘌诱梗罱K無限趨于宇宙本身。

4.輔助語料：邏輯是抽象的、枯燥且晦澀的。需要通過輔助型語料予以潤(rùn)滑，進(jìn)而使得計(jì)算體（比如人類）在無意識(shí)并行計(jì)算過程中，能夠建立起彼此間的交互可能性——喜怒哀樂這類淺層次的感情，以及幽默、愛這種深層次感情，都是輔助語料，它們的作用是使不同算力(能力)的計(jì)算體，都能在一個(gè)參照系內(nèi)形成非歧視的平衡關(guān)系。這類語料，最優(yōu)質(zhì)的即文學(xué)——文學(xué)通過對(duì)人性的抽離，實(shí)現(xiàn)人體計(jì)算的邏輯平權(quán)（人在人性上是平等的）。這也意味著，GPT-4這類機(jī)器智能最終如何得以與人類和平共處，需要未來在人與機(jī)器之間形成一種可平權(quán)的新型輔助語料體裁。

最近，業(yè)界出現(xiàn)了一個(gè)很“新穎”的點(diǎn)：用以訓(xùn)練語言大模型的中文語料不足。以上述4類語料為參照，其中的不足，可能主要在于第3類與第4類。

有基于此，在我們看來，那些握有——或有能力整理出版——第3、4類語料的公司機(jī)構(gòu)，將在GPT時(shí)代，有機(jī)會(huì)獲得價(jià)值中樞的擢升——畢竟ChatGPT、GPT-4更大化的向人類證明了那句名言：書籍是人類進(jìn)步的階梯。也就是說，無論對(duì)機(jī)器，還是對(duì)人，自此之后，讀書已被確認(rèn)為最核心的生存方式。

有鑒于此，本文將聚焦A股傳媒企業(yè)，對(duì)各方價(jià)值一探究竟。

01

出版商—語料價(jià)值鏈核心

2021年全球傳媒產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到2.2萬億美元，同比增長(zhǎng)6.5%，高于全球GDP增速5.8%。相較于門戶網(wǎng)站和搜索引擎紛繁復(fù)雜，充斥著虛假信息的數(shù)據(jù)集，傳媒出版行業(yè)的價(jià)值躍然紙上。

而出版發(fā)行行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈以出版社為核心，印刷和物資供應(yīng)為產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，通過發(fā)行環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)最終交易。根據(jù)國(guó)家新聞出版署出版物種類劃分出版圖書劃分為書籍、課本、圖書和附錄四類，在我國(guó)，出版行業(yè)的平均利潤(rùn)率一般為15%-25%，其中出版環(huán)節(jié)占全行業(yè)利潤(rùn)額的70%以上。

圖：出版發(fā)行行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖示，來源：華福證券研究院

（1）出版：出版機(jī)構(gòu)向上觸達(dá)內(nèi)容提供商、印刷商及紙張、油墨供應(yīng)商，圖書出版一般包括申請(qǐng)書號(hào)、封面及版式設(shè)計(jì)、排版、審校、印刷成書等流程，最后向下連接發(fā)行機(jī)構(gòu)，整合資源后將核心內(nèi)容呈現(xiàn)給市場(chǎng)。

出版機(jī)構(gòu)按照職能可以簡(jiǎn)單分為社科類、科技類、大學(xué)類、教育類、古籍類、少兒類、文學(xué)類和美術(shù)類八大類。由于我國(guó)出版發(fā)行行業(yè)具有高意識(shí)形態(tài)特性，實(shí)行出版社許可制度，只有國(guó)企單位才具有出版資質(zhì)，民營(yíng)公司只能發(fā)行除教輔外的一般圖書。

（2）發(fā)行：發(fā)行機(jī)構(gòu)承接圖書出版之后的工作，主要負(fù)責(zé)將作品上架到發(fā)行渠道進(jìn)行宣發(fā)售賣的過程，具體包括進(jìn)貨、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、銷售、調(diào)劑等基本環(huán)節(jié)。目前中國(guó)主流的發(fā)行模式分為兩種：一種是產(chǎn)銷結(jié)合的直接發(fā)行，該種模式下由出版機(jī)構(gòu)直接銷售給消費(fèi)者；另一種為產(chǎn)銷分離的間接發(fā)行，該種模式出版單位通過出版物發(fā)行商將出版物銷售給消費(fèi)者，因此有些情況下，發(fā)行機(jī)構(gòu)與出版機(jī)構(gòu)會(huì)有重合。

關(guān)于語料價(jià)值鏈的認(rèn)知有兩個(gè)層面的理解：

因此帶著這兩個(gè)層面的理解，我們來梳理下A股上市的出版商近況。

02

A股語料勢(shì)力榜

1、基礎(chǔ)概況

根據(jù)職能的不同，目前中國(guó)比較流行三種出版方式，分別是出版社出版、合作出版和自費(fèi)出版?？傮w來看，行業(yè)中市值排名前五分別為鳳凰傳媒、中南傳媒、浙版?zhèn)髅?、中文傳媒和山東傳媒。

圖：出版企業(yè)市值排名，來源：Choice金融客戶端

2、語料價(jià)值

根據(jù)出版圖書類別的不同，各企業(yè)聚焦方向各有不同，但總體主要分布在少兒、社科、教輔教材幾個(gè)大類中，其中少兒與教材教輔類別的銷量與我國(guó)新出生人口呈現(xiàn)正相關(guān)性，而社科類圖書的銷量則與目前大熱的ChatGPT直接相關(guān)。

行業(yè)市值排名前五的企業(yè)出版圖書構(gòu)成情況如下：

圖：出版企業(yè)圖書類別構(gòu)成，來源：Choice金融客戶端

因此從數(shù)據(jù)上來看，中文傳媒的一般圖書（社科、文學(xué)）比重最高，根據(jù)開卷網(wǎng)的信息，2021年出版集團(tuán)層面實(shí)洋占有率排名前三的分別是中國(guó)出版，鳳凰傳媒和中文傳媒。

除此之外，ROIC（投入資本回報(bào)率）也能體現(xiàn)出版企業(yè)的語料價(jià)值，出版商的盈利模式是在獲取版權(quán)后，盡可能的獲取長(zhǎng)尾收益。因此高價(jià)值的版權(quán)長(zhǎng)期回報(bào)率更高，代表語料價(jià)值也更高。我們可以看到，內(nèi)蒙新華、新華文軒和鳳凰傳媒的ROIC排名前三。

圖：出版企業(yè)ROIC，來源：Choice金融客戶端

另外無形資產(chǎn)也是版權(quán)價(jià)值具象化的體現(xiàn)之一，目前南方傳媒的無形資產(chǎn)超過了30億元，高于同營(yíng)收水平的其他企業(yè)，具體到構(gòu)成上，南方傳媒的無形資產(chǎn)主要為土地使用權(quán)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值并不高。

圖：出版企業(yè)無形資產(chǎn)及研發(fā)支出，來源：Choice金融客戶端

3、盈利能力

A股出版企業(yè)營(yíng)收橫向?qū)Ρ龋心蟼髅綘I(yíng)收最高，為126.17億元，營(yíng)收增速為8.20%。但從收入構(gòu)成來看，出版類別的實(shí)際收入中南傳媒為32.73億元，排名第二，出版業(yè)務(wù)收入最高的為中國(guó)出版44.69億元。

圖：出版企業(yè)營(yíng)收及增速，來源：Choice金融客戶端

毛利率在一定程度上能夠反映企業(yè)核心盈利能力和在產(chǎn)業(yè)鏈中的價(jià)值，出版作為產(chǎn)業(yè)鏈中的核心環(huán)節(jié)，行業(yè)多數(shù)企業(yè)毛利率較為平均，分布在30%-45的區(qū)間內(nèi)。其中中文在線因?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)為線上出版發(fā)行，所以毛利率達(dá)到70.85%，為行業(yè)最高。

圖：出版企業(yè)毛利率，來源：Choice金融客戶端

4、研發(fā)能力

再來看出版企業(yè)的研發(fā)支出，研發(fā)投入排名前三的分別為中文傳媒、中文在線和中南傳媒，分別為2.38億元、1.15億元和0.63億元。其中中文在線研發(fā)支出占收入比重居行業(yè)首位，為9.68%。

圖：出版企業(yè)研發(fā)支出及占比，來源：Choice金融客戶端

5、流動(dòng)性

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流方面，行業(yè)整體成熟度較高，所以行業(yè)整體近三年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入水平較為穩(wěn)定，其中以鳳凰傳媒、山東出版、新華文軒現(xiàn)金流入規(guī)模最大，分別為33.21億元、25.57億元及20.47億元。

圖：出版企業(yè)庫存現(xiàn)金情況，來源：Choice金融客戶端

財(cái)務(wù)綜合表現(xiàn)端，中南傳媒是行業(yè)中的佼佼者，無論是代表企業(yè)整體盈利能力的毛利率方面表現(xiàn)，還是研發(fā)投入的持續(xù)性，亦或是無形資產(chǎn)儲(chǔ)備以及營(yíng)收增速方面都名列前茅；從成長(zhǎng)性角度來看，在具備一定規(guī)模的基礎(chǔ)上，時(shí)代出版成長(zhǎng)性表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，其同等營(yíng)收水平的公司里，擁有較高的研發(fā)投入與無形資產(chǎn)儲(chǔ)備，另外其流動(dòng)性也較強(qiáng)，具備更高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

具體到與ChatGPT的聯(lián)動(dòng)方面，如果考慮機(jī)器學(xué)習(xí)橫向增長(zhǎng)大于縱向增長(zhǎng)，結(jié)合市值中文傳媒的潛在增長(zhǎng)空間較大，因?yàn)闋I(yíng)收種類中一般圖書占比最大，其次實(shí)洋也排名前三。除此之外，鳳凰傳媒和中國(guó)出版的實(shí)洋占比也比較高。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：錦緞(ID：jinduan006)，作者：李斌