阿里巴巴股價會否被再次腰斬？

9月12日，美國財經(jīng)雜志巴倫周刊題為《阿里巴巴股價為何還能再腰斬》的封面報道出爐，讓阿里巴巴有些措手不及。盡管阿里方面隨后發(fā)表了公開信，駁斥報道有不確切和誤導(dǎo)之處，但未能阻止阿里股價在9月14日開盤下跌。當(dāng)天阿里股價跌去3.1%，收于62.60美元，準(zhǔn)備剝離所持阿里股份的雅虎也受牽連，股價跌3.5%至30.33美元。

對此，阿里負責(zé)國際公司事務(wù)的高級副總裁威爾金森(Jim Wilkinson)指出，“巴倫周刊的報道存在事實上的偏差，并對事實進行了選擇性的報道，它的結(jié)論將誤導(dǎo)投資者。事實證明巴倫周刊的報道缺乏操守、專業(yè)和公平。”

巴倫周刊看淡阿里巴巴的理由，除了中國經(jīng)濟放緩、電子商務(wù)領(lǐng)域爭斗激烈，以及對公司文化和治理的諸多批評外，還特別點出阿里巴巴的兩大軟肋：一方面，根據(jù)最新股價，阿里市值約1600億美元，而分析師算出阿里目前的平均市盈率仍為25倍，而這個市盈率仍然偏高，理應(yīng)回歸到類似eBay股價的接近15倍市盈率。言下之意阿里巴巴估值過高，需要重新評估。

另一方面，巴倫周刊認為阿里巴巴的財務(wù)報告存在水份，業(yè)績遠不如它所說的那樣光鮮。比如，阿里巴巴號稱有3.67億用戶，大約相當(dāng)于政府機構(gòu)估算出的中國全部網(wǎng)購人群。再比如，阿里巴巴聲稱，它的平均每位顧客每年在它的網(wǎng)站上的支出，比每位美國消費者在所有網(wǎng)站購物的平均花費還要多26%。

此外，巴倫周刊的文章還指出，在阿里巴巴網(wǎng)站的年人均支出為1215美元(約合7735元人民幣)也太高了，而中國人的年人均消費支出(包括網(wǎng)購和實體店在內(nèi))也僅為約2260美元。阿里巴巴的用戶在淘寶和天貓的開支占其總消費支出的一半還多，文章表示難以置信，尤其是在淘寶和天貓中的大宗消費支出類目相對缺位的情況下，例如食品和飲料、住房、交通和外出就餐。

不過也有機構(gòu)投者繼續(xù)看好阿里巴巴，據(jù)彭博社此前報道，在52家證券公司中的45家，對阿里股票給出了“買入”評級……平均目標(biāo)價格為95.5美元，高出目前價格一半。這些機構(gòu)認為，阿里財務(wù)報表中有“隱性資產(chǎn)”。在上季度的一次會議上，阿里稱擁有330億美元現(xiàn)金流和投資，而隨著阿里旗下投資在不斷增值，這使得這部分資產(chǎn)價值已接近400億美元，如果將這部分資產(chǎn)計算在內(nèi)，阿里的2017年的估值接近14倍市盈率。

阿里巴巴自去年登錄美國紐交所至今已經(jīng)10個月了。在上市一年里，阿里股價最高曾達到120美元，這是在2014年“雙11”后第三天，這個價格幾近發(fā)行價68美元的兩倍，但此后卻一路下滑，今年8月24日甚至跌至58美元的低點。眼下，除了勸告投資者“忘掉股價”、回購價值40億美元股票以鼓士氣，在全球股災(zāi)和中國經(jīng)濟下滑的大勢下，馬云似乎很難驅(qū)走灰霾。

此外，在過去10個月內(nèi)，阿里市值縮水1407億美元，至1530億美元，這是自阿里巴巴于2014年9月上市以來，市值首次低于騰訊。在這近一年的時間里，馬云的榮光和枷鎖都被置于放大鏡中，美國投資者不斷拷問，阿里股價是否已經(jīng)見底?阿里及其股票是否還能配得上當(dāng)前市值?而阿里方面則回擊稱，外界對于阿里股價的質(zhì)疑主要基于不實的數(shù)據(jù)，缺乏誠信、專家和公平競爭的態(tài)度。那么阿里股價為何被美國投資者所詬病呢?

首先，美國投資者認為，在純電商進入規(guī)模收益下降的背景下，阿里在國內(nèi)所占份額已經(jīng)足夠大(控制了80%的國內(nèi)市場)，而隨著中國經(jīng)濟的下行，高速成長的阿里已成為過去時，它不再可能繼續(xù)維持瘋狂增長。

同時，阿里的最新財報也印證了各界的猜測。阿里今年二季度營收同比增長28%，這對一個市值近2000億美元的公司來說，雖然難能可貴，但該季度的增速也是阿里至少在3年來營收增速最低的一個季度。此外，阿里巴巴經(jīng)營著淘寶和天貓兩大零售網(wǎng)站，財報稱在截至6月的上季度，銷量增速從過去的50%下降到了34%。阿里巴巴最近更發(fā)布預(yù)警：第三季度的交易量將低于預(yù)期。美國投資者擔(dān)心阿里業(yè)績增速下滑已成為大的趨勢。

再者，馬云通過發(fā)展線上線下、結(jié)盟海外商家，以及發(fā)展跨境電商等，但阿里仍要面臨來自移動端的電商挑戰(zhàn)。據(jù)阿里巴巴的財報顯示，它向移動流量轉(zhuǎn)變的做法，并沒有實現(xiàn)很多的購買行為，移動流量的貨幣化存在著風(fēng)險。我們并不否認，阿里在PC電商領(lǐng)域所占據(jù)的壟斷地位無人撼動，但是阿里巴巴在手機移動端布局較晚，遠不及騰訊和百度，而這始終是阿里未來業(yè)務(wù)發(fā)展的短板。

盡管阿里早已發(fā)現(xiàn)自己在移動端的短板，通過高價收購手機瀏覽器開發(fā)商UC，以及自己開發(fā)“來往”社交平臺，期盼打開移動電商的大門，這也使得阿里2013年的移動銷售占到了總銷售的19.7%,而前一年的占比只有7.5%。但總體來說，如何使移動社交、查詢平臺的流量轉(zhuǎn)換成購買力，阿里目前做得還并不成功，而騰訊、百度、萬達這三家也正在做初步的嘗試。未來阿里在移動端交易市場能否打開還允滿變數(shù)。

再次，阿里在自家的天貓、淘寶平臺打假，也是直接導(dǎo)致其利潤下滑的原因。假貨一直是困擾阿里的一大難題，隨著國家工商總局對淘寶的施壓，京東、聚美優(yōu)品等電商平臺的日漸崛起，馬云凈化自家網(wǎng)購平臺的壓力也變得越來越大，他也亟須打消投資者的疑慮，但治本之策仍在尋覓之中。從短期來看，阿里打假會對自身業(yè)績產(chǎn)生影響，而從長遠來看，更能樹立投資者對阿里電商的信任。

最后，盡管阿里在金融領(lǐng)域展開大手筆布局，阿里成立了螞蟻金服和網(wǎng)商銀行，使馬云圓了23年的銀行夢，但阿里的網(wǎng)上銀行和螞蟻金服卻始終沒有獲得金融牌照，就必然會掣肘其金融業(yè)務(wù)的發(fā)展。

現(xiàn)在阿里的金融構(gòu)架是：余額寶是針對草根群體碎片化的理財需求;阿里小貸則為滿足小微企業(yè)快速便捷的融資需求;而天貓分期的目的在于降低消費門檻，迎合消費需求;而通過網(wǎng)商銀行，阿里則希望為互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)提供完整的、系統(tǒng)化的服務(wù)方案。不過，阿里成立的螞蟻金服和網(wǎng)商銀行，都不是傳統(tǒng)的金融機構(gòu)，這會導(dǎo)致它的很多業(yè)務(wù)受到限制，這并不利于阿里在金融領(lǐng)域開做大做強。

阿里上市已近一年，股價卻跌跌不休，主要是去年阿里IPO時，美國投資者給出了較高的估值。而現(xiàn)在阿里正遭遇業(yè)績下滑、攻克打假難關(guān)，還要在移動電商領(lǐng)域遭遇激烈競爭，同時阿里在國內(nèi)金融領(lǐng)域布局受到牽掣?？梢灶A(yù)見，阿里巴巴未來的業(yè)績增速仍將放緩，所以其股價繼續(xù)探底恐怕難以避免，只是巴倫周刊給出的32美元的估值，我覺得這樣的估值還是過于偏激。

文中數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《2015-2020年中國電子商務(wù)市場競爭及企業(yè)競爭策略分析報告》:http://bg.qianzhan.com/report/detail/4d0bc9dbb9e74f23.html

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