以史為鑒：黃金往何處去？

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

作者|愚老頭 來(lái)源|錦緞(ID：jinduan006)

黃金是周期的皇冠，黃金的漲跌，往往是整個(gè)大宗商品定價(jià)的邏輯基礎(chǔ)。 

黃金與美元，在過(guò)去的大半個(gè)世紀(jì)里一直是相愛(ài)相殺。黃金以美元計(jì)價(jià)，都曾經(jīng)承擔(dān)過(guò)國(guó)際交易和儲(chǔ)備貨幣的功能。在我們有可靠的可追溯的數(shù)據(jù)的歷史中，黃金與美元密不可分。

黃金之所以能夠在一眾大宗商品中脫穎而出，在于其特殊的屬性。 

01

黃金的貨幣史 

黃金是一種非常特殊的金屬，特殊在于優(yōu)秀的抗化學(xué)腐蝕和抗變色的屬性。距今兩千多年的漢代貴族墓，打開(kāi)之后如果是青銅器和鐵器，那必然是銹跡斑斑，唯有黃金，依然保有下葬時(shí)熠熠生輝、閃閃發(fā)亮的樣子。

黃金的化學(xué)穩(wěn)定性高，在各種酸堿中都非常穩(wěn)定，在空氣中不氧化也不變色。哪怕在1000攝氏度以上的高溫下，黃金也只是融化，而不氧化不變色不損耗。這是黃金跟其他金屬最大的區(qū)別。

黃金同時(shí)也比較柔軟，易鍛造和延展。這些屬性buff疊加在一起，使得黃金成為人類(lèi)歷史上最重要的貨幣，黃金的使用最早可以追溯到公元前2500年。這就是我們教科書(shū)中常說(shuō)的：“金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀”。

黃金作為財(cái)富的歷史，也成為眾多偉大作品的核心題材。莎士比亞在《雅典的泰門(mén)》中就這樣寫(xiě)道：

“黃金真是一尊了不得的神明，即使他住在比豬窩還卑污的廟宇里，也會(huì)受人膜拜”

“這東西，只這一點(diǎn)點(diǎn)兒，就可以使黑的變成白的，丑的變成美的，錯(cuò)的變成對(duì)的，卑賤變成尊貴，老人變成少年，懦夫變成勇士。”

“它可以使雞皮黃臉的寡婦重做新娘，即使她的尊容會(huì)使身染惡瘡的人見(jiàn)了嘔吐，有了這東西也會(huì)恢復(fù)三春的嬌艷。”

黃金與另外一種貴金屬白銀一起，構(gòu)成了世界性的古代國(guó)際貨幣流通體系的基礎(chǔ)。但黃金和白銀這兩種貴金屬作為貨幣，本身也有其天然的缺陷，這會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮的出現(xiàn)。

我們知道，貨幣發(fā)行量，要與全社會(huì)商品流通的需求量相匹配。更確切的說(shuō)，那就是貨幣的發(fā)行量，要與全社會(huì)產(chǎn)出增加的節(jié)奏一致。從歷史的情況看，世界古代社會(huì)的生產(chǎn)力雖然發(fā)展緩慢，但金銀的開(kāi)采也是半斤八兩，理論上相差不大，如果金銀能夠全部流通起來(lái)，問(wèn)題并不大。

要命的是，社會(huì)發(fā)展帶來(lái)的結(jié)果就是貧富分化，金銀作為財(cái)富不斷地被貯藏起來(lái)，從而導(dǎo)致社會(huì)上流通的金銀越來(lái)越少，通貨緊縮就走出了一個(gè)螺旋型的自我實(shí)現(xiàn)歷程。

明朝就是貴金屬通貨緊縮的典型。根據(jù)知乎“即若非”的文章：“朱元璋時(shí)期，大米一石價(jià)格為兩錢(qián)五分白銀，明朝中期漲到五錢(qián)，這個(gè)價(jià)格維持百年左右，直到萬(wàn)歷末年才漲到七錢(qián)。天啟元年之前，明朝的大米價(jià)格除非遇到特大自然災(zāi)害，從未超過(guò)每石一兩。”明朝末期因?yàn)閷?duì)外貿(mào)易中斷，白銀流入放緩，更是造成了全社會(huì)的通貨緊縮，有歷史學(xué)家更將明朝滅亡歸咎于這次通貨緊縮。 

關(guān)于明朝的白銀窖藏，還有一個(gè)有趣的注腳。明朝的富豪，會(huì)將千兩重的白銀鑄成一個(gè)大球，在沒(méi)有重型運(yùn)載工具的那個(gè)年代，盜賊見(jiàn)到了也只能無(wú)可奈何，那些球甚至還有了一個(gè)專門(mén)的名稱，叫做“沒(méi)奈何”。

黃金和白銀作為貴金屬，是很難支撐起一個(gè)國(guó)際性的現(xiàn)代金融體系的。殷鑒不遠(yuǎn)，上一個(gè)倒下的，是布雷頓森林體系。

02

布雷頓森林體系的實(shí)踐 

復(fù)盤(pán)黃金，布雷頓森林體系是繞不開(kāi)的一段歷史，充分說(shuō)明了黃金作為基礎(chǔ)貨幣的脆弱性。

吊詭的是，到現(xiàn)在大半個(gè)世紀(jì)過(guò)去了，歷史的輪廓非但沒(méi)有清晰反而充滿了迷霧。

1944年7月，世界主要的西方國(guó)家建立了布雷頓森林體系，本質(zhì)上是以美元和黃金為基礎(chǔ)的金匯兌本位制。這個(gè)體系的主要內(nèi)容就是美元與黃金掛鉤，其他國(guó)家貨幣與美元掛鉤，以及在此基礎(chǔ)上附著的一系列支付清算制度。

布雷頓森林體系的初始設(shè)定是黃金與美元的價(jià)格固定為35美元一盎司，換算下來(lái)，每一美元的含金量為0.888671克黃金。這個(gè)貨幣體系從1944年開(kāi)始，一直持續(xù)到1971年8月15日，當(dāng)時(shí)的總統(tǒng)尼克松宣布暫停黃金和美元的兌換，布雷頓森林體系才正式落下了帷幕。

布雷頓森林體系消亡的最直接體現(xiàn)就是美國(guó)黃金儲(chǔ)備的持續(xù)長(zhǎng)時(shí)間的流失。 

布雷頓森林體系成立之初，整個(gè)亞歐大陸可以說(shuō)是滿目瘡痍，唯一的樂(lè)土就是美利堅(jiān)。二戰(zhàn)結(jié)束，天下黃金儲(chǔ)備共一石，美利堅(jiān)獨(dú)占七斗。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，1948年全世界黃金儲(chǔ)備共3.02萬(wàn)噸，其中美國(guó)就有2.17萬(wàn)噸，占比超過(guò)70%。

但隨著世界開(kāi)始進(jìn)入長(zhǎng)期穩(wěn)定和平階段，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備就是王小二過(guò)年，一年不如一年。尤其是1957年之后，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備急轉(zhuǎn)直下，到1968年，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備近乎腰斬，落到了1萬(wàn)噸以下，占比也從70%到了不到25%。1971年，面對(duì)不斷流失的黃金儲(chǔ)備，尼克松選擇躺平，不再承擔(dān)黃金的兌換義務(wù)，布雷頓森林體系也就正式走向了末路。 

通常，教科書(shū)將布雷頓森林體系的崩潰歸咎于美國(guó)的財(cái)政和國(guó)際收支問(wèn)題。標(biāo)準(zhǔn)答案是，上個(gè)世紀(jì)60-70年代，美國(guó)陷入了越南戰(zhàn)爭(zhēng)的泥沼，國(guó)際收支狀況惡化，資本出逃，客觀上造成了美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力下降，以美元為主體的布雷頓森林體系自然也是“城門(mén)失火，殃及池魚(yú)”。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家還提出了“特里芬難題”，用來(lái)解釋布雷頓森林體系的內(nèi)在缺陷。主權(quán)貨幣在承擔(dān)國(guó)際清算貨幣時(shí)必然會(huì)面臨國(guó)際清償力需要逆差而幣值穩(wěn)定需要順差的矛盾。

簡(jiǎn)單說(shuō)就是：“由于美元與黃金掛鉤，而其他國(guó)家的貨幣與美元掛鉤，美元雖然取得了國(guó)際核心貨幣的地位，但是各國(guó)為了發(fā)展國(guó)際貿(mào)易，必須用美元作為結(jié)算與儲(chǔ)備貨幣，這樣就會(huì)導(dǎo)致流出美國(guó)的貨幣在海外不斷沉淀，對(duì)美國(guó)國(guó)際收支來(lái)說(shuō)就會(huì)發(fā)生長(zhǎng)期逆差；而美元作為國(guó)際貨幣核心的前提是必須保持美元幣值穩(wěn)定，這又要求美國(guó)必須是一個(gè)國(guó)際貿(mào)易收支長(zhǎng)期順差國(guó)。這兩個(gè)要求互相矛盾，因此是一個(gè)悖論。”（羅伯特·特里芬《黃金與美元危機(jī)——自由兌換的未來(lái)》）

問(wèn)題就在于，那段時(shí)間的財(cái)政和國(guó)際收支數(shù)據(jù)，并不太支持教科書(shū)上的解釋。

美國(guó)政府總體的債務(wù)情況，在那段時(shí)間是相當(dāng)克制的。從1945年開(kāi)始，美國(guó)政府的債務(wù)確實(shí)是逐年上升的，但GDP上升的更快，所以未償債務(wù)占GDP的比值反而是逐年下降的。

至于越南戰(zhàn)爭(zhēng)，上圖是美國(guó)分年度軍費(fèi)總額和軍費(fèi)占GDP的比重，自從1953年朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束之后，美國(guó)總體軍費(fèi)占GDP的比重是逐年下降的。越南戰(zhàn)爭(zhēng)造成的問(wèn)題，從來(lái)都不是經(jīng)濟(jì)的，而是政治的。

美國(guó)的國(guó)際收支情況在那段時(shí)間也表現(xiàn)的相當(dāng)?shù)暮茫绕涫歉罱鼛资晗啾?。?946年到1971年，美國(guó)只有一個(gè)年份國(guó)際收支是小額逆差，這鍋真甩不到逆差上。

傳統(tǒng)的教科書(shū)的解釋并沒(méi)有得到多少數(shù)據(jù)支撐，真正的問(wèn)題出在35美元一盎司黃金這個(gè)兌換比率上。

黃金作為基礎(chǔ)貨幣最大的問(wèn)題就在于這東西不像紙幣，真的需要成本，挖起來(lái)非常費(fèi)錢(qián)，每年的量增加的也有限，正因?yàn)檫@個(gè)性質(zhì)，才會(huì)成為最早的國(guó)際貿(mào)易貨幣。黃金與美元固定比率掛鉤，一開(kāi)始是為美元增信，這個(gè)固定兌換體系如果想長(zhǎng)久維持下去，必然要求每個(gè)美元的發(fā)行有相對(duì)應(yīng)的黃金做儲(chǔ)備?？墒侨绻涝l(fā)行有黃金做儲(chǔ)備，那一個(gè)政府的財(cái)政貨幣政策就失去了任何空間，這是二戰(zhàn)以后任何一個(gè)國(guó)家都無(wú)法接受的。

由于黃金的增發(fā)受到眾多的限制，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出增長(zhǎng)較快的時(shí)候就會(huì)面臨黃金短缺，從而陷入通縮的情況。而恰巧二戰(zhàn)之后這二十多年里，百?gòu)U待興，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很快，嚴(yán)格的金本位制下的黃金必然短缺，升值在所難免。

黃金的另一頭對(duì)應(yīng)的美元在二戰(zhàn)后卻越發(fā)越多。從1961年開(kāi)始到1982年的大多數(shù)年份，美國(guó)M2的增速都在8%以上，與此同時(shí)CPI也逐漸抬頭，也就是說(shuō)，美元在美國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力也越來(lái)越虛。

一邊是堅(jiān)挺的黃金，另一邊是越來(lái)越虛的美元，結(jié)果可想而知，先倒下的一定是美元。在布雷頓森林體系運(yùn)轉(zhuǎn)的這二十多年的時(shí)間里，美國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)體系依然運(yùn)轉(zhuǎn)良好，不存在特別大問(wèn)題，但是金本位制的固有缺陷導(dǎo)致脫鉤是一個(gè)必然的結(jié)果。不僅僅是美元，換成英鎊、馬克、法郎，結(jié)果也是一樣的，任何一個(gè)與黃金掛鉤的大型經(jīng)濟(jì)體都不太可能維持長(zhǎng)久的穩(wěn)定，這是一個(gè)客觀規(guī)律。

黃金與美元脫鉤之后，逐漸開(kāi)始放飛自我。

在尼克松宣布暫停美元兌換黃金的1971年之后，世界進(jìn)入牙買(mǎi)加體系時(shí)代，黃金被踢出了貨幣行列，各國(guó)之間匯率的依據(jù)都是各自法定貨幣的內(nèi)在價(jià)值。黃金不再作為結(jié)算的工具，但還保留了財(cái)富貯藏的功能。布雷頓森林體系結(jié)束的1971年，黃金價(jià)格還維持在50美元每盎司之下，從1972年開(kāi)始，黃金走出了持續(xù)3年的牛市行情，最高接近200美元每盎司。

03

石油美元形成過(guò)程中的黃金大牛市 

很多人反感“石油美元”的說(shuō)法，認(rèn)為這是一種嘩眾取寵，陰謀論的表述，但這并不妨礙這個(gè)體系構(gòu)建者的高屋建瓴和高瞻遠(yuǎn)矚。

黃金美元結(jié)束之后，黃金被踢出了貨幣行列，但國(guó)際貿(mào)易還要接著進(jìn)行，世界需要一套合理的國(guó)際貨幣清算體系接著續(xù)上，是不是最優(yōu)的并不重要，關(guān)鍵的是最不壞的，就夠了。

石油美元應(yīng)運(yùn)而生。

美國(guó)作為世界GDP最高的國(guó)家，擁有世界最強(qiáng)的生產(chǎn)力，世界各國(guó)自然是樂(lè)于使用美元作為清算貨幣。如果僅僅是做為清算貨幣，邏輯上并沒(méi)有什么瑕疵。問(wèn)題就出在世界各國(guó)持有美元的量，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)日常貿(mào)易結(jié)算的量。

所謂身懷利刃，殺心自起。鑄幣稅就像吸毒，一旦上癮很難戒除。中國(guó)古代發(fā)行的紙幣，像北宋的“交子”，南宋的“會(huì)子”，元朝的“中統(tǒng)鈔”，明朝的“大明寶鈔”，結(jié)果都是一個(gè)，發(fā)行量過(guò)大最后連做廁紙都嫌硬。

在1975年之前，美國(guó)大部分時(shí)間在進(jìn)出口貿(mào)易上相當(dāng)克制，主要年份都是順差。1975年之后畫(huà)風(fēng)突變，從1976年開(kāi)始到現(xiàn)在，美國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)47年貿(mào)易逆差，累計(jì)貿(mào)易逆差達(dá)到15.5萬(wàn)億美元，占到2022年美國(guó)GDP的61%，按當(dāng)前的市值計(jì)算，可以買(mǎi)下大半個(gè)美國(guó)的上市公司。

連續(xù)47年的貿(mào)易逆差，并沒(méi)有帶來(lái)美元的大幅貶值，反而從1971年開(kāi)始一直到現(xiàn)在，衡量美元相對(duì)世界主要貨幣購(gòu)買(mǎi)力的美元指數(shù)一直都非常穩(wěn)定。

格里芬難題說(shuō)貿(mào)易逆差和幣值穩(wěn)定不能共存，美元從1976年開(kāi)始已經(jīng)連續(xù)47年貿(mào)易逆差了還沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題，難道美元是真正的例外，不受經(jīng)濟(jì)規(guī)律限制了？

當(dāng)然不是，換一個(gè)普通國(guó)家這么玩，匯率早崩了。

美元能夠撐住，是因?yàn)榻壎耸汀＿@個(gè)過(guò)程并不是天降神人，談笑間灰飛煙滅的小說(shuō)家套路，而是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)這只看不見(jiàn)的手，水到渠成的結(jié)果。

我們知道從1971年之后，黃金與美元掛鉤的布雷頓森林體系就已經(jīng)名存實(shí)亡了，世界各國(guó)的匯率開(kāi)始進(jìn)入自由浮動(dòng)時(shí)代。就在這個(gè)節(jié)骨眼上，石油這個(gè)大宗商品開(kāi)始在世界舞臺(tái)上大放異彩。 

從1861年到1970這110年中，大部分年份石油的價(jià)格每桶都不到2美元，極其的穩(wěn)定。1973年10月，第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，石油輸出國(guó)組織也就是歐佩克對(duì)以色列以及支持以色列的國(guó)家實(shí)施石油禁運(yùn)，石油價(jià)格輕輕松松的就漲到了最高13美元一桶，這是第一次石油危機(jī)。1979年第二次石油危機(jī)爆發(fā)，石油價(jià)格從15美元每桶最高漲到了39美元。

兩次石油危機(jī)讓世界意識(shí)到了石油作為能源武器的強(qiáng)大威力，也給全世界普及了石油在工業(yè)生產(chǎn)以及交通運(yùn)輸中所起到的基礎(chǔ)作用。石油危機(jī)成就了節(jié)油為主要賣(mài)點(diǎn)的日系車(chē)，但客觀上，世界最多做到減少對(duì)石油的依賴，而不能避免依賴石油。

石油危機(jī)成就了石油通脹之母的威名。1974年美國(guó)CPI達(dá)到11.0%，1980年13.5%，都是達(dá)到歷史極值的高通脹率。

1971年黃金美元脫鉤之后，美元成為純信用貨幣，雖然仍然在國(guó)際清算中占據(jù)主要份額，但也只是清算用，這個(gè)量仨瓜倆棗的，聊勝于無(wú)。美國(guó)必須要讓世界愿意接受美元作為一種財(cái)富貯藏手段，也就是愿意手里長(zhǎng)時(shí)間保有美元。畢竟作為世界上最強(qiáng)大的國(guó)家，鑄幣稅這東西，你不去收自然就有人去覬覦，這叫天與弗取，反受其咎。

說(shuō)到這里就要提到當(dāng)代一個(gè)曾經(jīng)非常有意思的“貓吃辣椒”理論。怎樣才能讓一只貓吃辣椒呢？一種方法是硬上，抓住貓，把辣椒塞嘴里，用筷子捅下去。另外一種方法是欺騙，把貓餓兩天，把辣椒塞肉里，騙貓吃進(jìn)去。最高明的是后面這一種，把辣椒涂在貓屁股上，貓覺(jué)得辣就會(huì)舔，不知不覺(jué)就把辣椒吃掉了。

石油美元跟“貓吃辣椒”有異曲同工之妙。石油就是貓屁股，辣椒就是美元，把美元跟石油掛鉤，美元就成了全球不得不捏著鼻子用的通用貨幣。

第一次石油危機(jī)在1973年10月16日爆發(fā)，第二年1974年3月18日結(jié)束，見(jiàn)識(shí)了石油武器的強(qiáng)大威力之后，就在1974年下半年，美國(guó)與世界最大的產(chǎn)油國(guó)沙特達(dá)成了一個(gè)協(xié)議。這個(gè)協(xié)議的具體內(nèi)容到現(xiàn)在依然不得而知，但是自此之后，沙特表示，賣(mài)石油只收美元，其他國(guó)家的貨幣都不好使。沙特領(lǐng)頭，其他產(chǎn)油國(guó)有樣學(xué)樣，紛紛跟進(jìn)，從1971年之后的這10年里，是石油美元逐漸成型的時(shí)期。

在這個(gè)石油美元體系中，沙特等中東產(chǎn)油國(guó)出售石油收取美元，并將收到的美元全部投到美國(guó)金融市場(chǎng)，主要購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債以及股票。美國(guó)就像拿到了一個(gè)永遠(yuǎn)不用付賬的信用卡，只需要印美元買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，用貿(mào)易逆差為國(guó)際貿(mào)易提供美元，另一邊為了迎接美元回流，在國(guó)內(nèi)建立一個(gè)國(guó)際性的資本自由流動(dòng)的金融市場(chǎng)。

天下間，殺頭的生意有人做，賠本的買(mǎi)賣(mài)沒(méi)人干。對(duì)于中東產(chǎn)油國(guó)和美國(guó)來(lái)說(shuō)，石油美元是雙向奔赴，各取所需。

只要石油還是世界的核心能源，買(mǎi)石油只接受美元，美國(guó)的這套逆差放出美元再通過(guò)金融市場(chǎng)回歸的閉環(huán)就可以在邏輯上自洽，并可以絲滑的像永動(dòng)機(jī)一樣的自我運(yùn)轉(zhuǎn)。 

石油美元體系形成的這10年，舊秩序崩潰，新秩序還在建立中，青黃不接。這10年，正是黃金大殺四方的10年。

1972年之后，黃金曾經(jīng)走出過(guò)持續(xù)3年的牛市行情，最高到了接近每盎司200美元，隨后又沉寂了幾年，從1977年開(kāi)始，黃金又迎來(lái)了一波大行情，從每盎司100美元出頭，拉升到1980年1月每盎司850美元的期間最高價(jià)?？上У氖牵绻銊偤迷谶@個(gè)高位區(qū)間段買(mǎi)入，下一次解套就要20多年后了。

亂世黃金，盛世古董。從康波周期的角度，1966年到1982年，是第四次大康波周期的衰退和蕭條期。布雷頓森林體系消解，新的石油美元體系正在形成，黃金成為絕佳的避險(xiǎn)工具，因此也有了持續(xù)10年的超級(jí)大行情。

04

美元潮汐下黃金美元雙人舞 

進(jìn)入20世紀(jì)80年代之后，石油美元體系正式形成，美聯(lián)儲(chǔ)成為全球央行，而周期作為經(jīng)濟(jì)客觀規(guī)律也一同粉墨登場(chǎng)。石油美元體系時(shí)代下的周期，被稱為“美元潮汐”。

顧名思義，美元潮汐就是美元在全世界的流入流出而形成的一種周期性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)律。

一個(gè)典型的美元潮汐可以分成四個(gè)階段，第一個(gè)階段是釋放流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)降息擴(kuò)表，美元從美國(guó)流到全世界；第二個(gè)階段是資產(chǎn)泡沫階段，低利率和泛濫的美元在世界各地吹起了資產(chǎn)泡沫；第三個(gè)階段是流動(dòng)性收緊階段，為了抑制過(guò)熱，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息縮表，美元升值回流美國(guó)；最后一個(gè)階段是泡沫破滅階段，高利率和美元短缺造成了世界性的流動(dòng)性緊縮，部分經(jīng)濟(jì)體可能爆發(fā)金融危機(jī)。

美元潮汐是陰謀論特別喜歡的一個(gè)話題，動(dòng)不動(dòng)就是鐮刀，收割什么的?？陀^的說(shuō)，美元潮汐是一個(gè)中性詞。美聯(lián)儲(chǔ)作為全球央行，需要提供一定程度的公共產(chǎn)品。美聯(lián)儲(chǔ)的能力，不客氣的說(shuō)，至少要好過(guò)這個(gè)世界上大部分的央行。一般的小型經(jīng)濟(jì)體，與其關(guān)起門(mén)來(lái)自己折騰，還不如直接就掛鉤美元，放棄貨幣自主權(quán)換取資本自由流動(dòng)，至少還能吸引一些外資，賺個(gè)錢(qián)來(lái)錢(qián)往的手續(xù)費(fèi)。

美元潮汐中美聯(lián)儲(chǔ)的作用也沒(méi)有想象的那么大，翻手為云覆手為雨是不存在的，反而更像是螺螄殼里做道場(chǎng)，束手束腳。美元潮汐必須配合經(jīng)濟(jì)周期，當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)放水，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)收緊流動(dòng)性，總之，美聯(lián)儲(chǔ)也只能與潮汐共舞。更細(xì)化一點(diǎn)，消費(fèi)品的周期和投資品的周期也不同，美國(guó)的周期的主要體現(xiàn)在消費(fèi)品上，因此美聯(lián)儲(chǔ)的周期也只能選擇盯住消費(fèi)品。

從1980年到現(xiàn)在，共發(fā)生了四次美元潮汐，每次的持續(xù)期大概10年，跟朱格拉周期的時(shí)間長(zhǎng)度基本一致。

第一次美元潮汐的代表性事件就是日本泡沫經(jīng)濟(jì)以及破滅，以及隨后“失去的三十年”。第二次則是耳熟能詳?shù)臇|南亞金融危機(jī)，第三次美國(guó)次貸危機(jī)，最后這一次美元潮汐還沒(méi)有結(jié)束。

周期是一枚硬幣，繁榮和蕭條分別是這一枚硬幣的兩面，只是這個(gè)世界更強(qiáng)調(diào)的是蕭條時(shí)痛苦的那一面。

日本泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)代，“金錢(qián)仿佛從天而降”，深夜的東京銀座，街頭到處都是揮舞著萬(wàn)元大鈔等待出租車(chē)的乘客，大學(xué)生還沒(méi)畢業(yè)就被大公司早早簽下，簽字費(fèi)則是奢侈品或者大額的海外免費(fèi)旅游券。高潮期的日本東京，創(chuàng)下了一平米70萬(wàn)美元的土地價(jià)格紀(jì)錄，直到今天依舊無(wú)人超越。那個(gè)時(shí)期的日劇，也有著一股跟今天偏向陰間畫(huà)風(fēng)明顯不同的一股昂揚(yáng)氣象。

在1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)之前，亞洲四小龍以及東南亞國(guó)家也經(jīng)歷了高度的繁榮，直到今天，加班到爆肝的臺(tái)灣地區(qū)還在懷念那個(gè)“錢(qián)淹腳目”的時(shí)代。

人不能太雙標(biāo)，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體也一樣。你不能繁榮的時(shí)候是因?yàn)樽约河⒚魃裎洌菽茰绲臅r(shí)候就是美聯(lián)儲(chǔ)的陰謀。本山大叔在《鄉(xiāng)村愛(ài)情》說(shuō)過(guò)這么一句話，“自己沒(méi)能力就說(shuō)沒(méi)能力，怎么你到哪兒，哪都大環(huán)境不好，你是破壞大環(huán)境的人??？”

絕大部分人不知道的是，與日本廣場(chǎng)協(xié)議同期，德國(guó)也經(jīng)歷了相同的馬克大幅升值，但是德國(guó)卻走出了一條與日本完全不同的道路。

美元潮汐對(duì)世界所有經(jīng)濟(jì)體都是一視同仁，包括美國(guó)自己。美元潮汐最典型的是1991-2000年的這一次，美聯(lián)儲(chǔ)先是降息，隨后1994年開(kāi)始的加息拉爆了包括墨西哥、東南亞以及俄羅斯在內(nèi)的一大批國(guó)家的經(jīng)濟(jì)，美國(guó)自己也沒(méi)有獨(dú)善其身，2000年3月開(kāi)始，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，無(wú)數(shù)投資者血本無(wú)歸。這一次美元潮汐美國(guó)國(guó)內(nèi)涌現(xiàn)出了大量的國(guó)際宏觀對(duì)沖基金，一大批傳奇的國(guó)際金融大鱷脫穎而出，可以算是前無(wú)古人，后無(wú)來(lái)者。

在前兩次美元潮汐之后，世界開(kāi)始正視美元潮汐規(guī)律的存在，并逐漸產(chǎn)生了免疫，東南亞金融危機(jī)之后，再無(wú)金融大鱷。各國(guó)紛紛對(duì)資本自由流入流出設(shè)限，對(duì)資產(chǎn)尤其是房?jī)r(jià)和股票設(shè)漲跌幅限制，當(dāng)美元加息時(shí)，相應(yīng)國(guó)家也對(duì)應(yīng)加息，對(duì)抗資本外流，美聯(lián)儲(chǔ)的加息往往最后演變成了全球性的加息，全球貨幣政策開(kāi)始同步，與此同時(shí)，全球金融危機(jī)的數(shù)量也開(kāi)始下降，從第三次美元潮汐開(kāi)始，首先拉爆的反而是美國(guó)，2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，隨后演變成全球性的金融危機(jī)，無(wú)奈的美聯(lián)儲(chǔ)只能從2007年底就終止了加息進(jìn)程，虎頭蛇尾。

至于2011年開(kāi)始的第四次美元潮汐，本來(lái)應(yīng)該一直加息到2020年，但不想背鍋的懂王在2019年初生生摁住了美聯(lián)儲(chǔ)加息的腳步，吃了一鍋夾生飯的美聯(lián)儲(chǔ)不得不在2022年重啟加息進(jìn)程。

1971年以來(lái)的美元指數(shù)表現(xiàn)也可以發(fā)現(xiàn)，2000年左右美元指數(shù)有一波強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)，再往后美元指數(shù)表現(xiàn)總體就有些疲弱。

美元潮汐下，黃金隨著美元在舞池中翩翩起舞，算的是配合默契，步調(diào)一致，心有靈犀一點(diǎn)通。

黃金本質(zhì)上是世界法定信用貨幣的備胎，從陰陽(yáng)的角度說(shuō)，代表了這個(gè)世界陰的一面，法定貨幣是陽(yáng)的代表。陰陽(yáng)互為自身的鏡像，當(dāng)法定貨幣強(qiáng)勢(shì)，陰的作用就會(huì)被壓制，反過(guò)來(lái)，當(dāng)法定貨幣處于弱勢(shì)地位時(shí)，黃金就會(huì)走向前臺(tái)。

黃金和法定貨幣一起，就像陰陽(yáng)，一起構(gòu)成了世界貨幣體系。黃金的價(jià)格也要由法定貨幣來(lái)衡量，黃金的價(jià)格越高，本身不意味著自身的價(jià)值高，而是因?yàn)榉ǘㄘ泿盘幱谌鮿?shì)或者價(jià)值縮水。

從上個(gè)世界80年代到現(xiàn)在，美元一直都是世界最核心的法定貨幣，自然也遵從著上述規(guī)律，美元強(qiáng)則黃金弱，美元弱則黃金強(qiáng)。

上圖是四次美元潮汐中，黃金價(jià)格與美元指數(shù)的走勢(shì)圖，藍(lán)線代表美元指數(shù)，紫色的線代表黃金價(jià)格。你可以發(fā)現(xiàn)，在前三次美元潮汐中，黃金價(jià)格和美元指數(shù)呈現(xiàn)出比較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。如果這數(shù)據(jù)讓你覺(jué)得有些暈也沒(méi)關(guān)系，負(fù)相關(guān)的另一面是鏡像對(duì)稱，你試著在圖上的走勢(shì)中間畫(huà)一條線，如果兩者表現(xiàn)出一定的對(duì)稱，這說(shuō)明雙方是負(fù)相關(guān)的。

從1981年開(kāi)始一直到2010年前三次美元潮汐中，黃金價(jià)格大體上與美元指數(shù)走勢(shì)是負(fù)相關(guān)的。但是第四次美元潮汐中，情況發(fā)生了變化。

我們單獨(dú)摘出來(lái)2011年以來(lái)黃金和美元的情況，如上圖，中間灰色的就是對(duì)稱線。我們可以發(fā)現(xiàn)，在2019年之前，黃金和美元整體走勢(shì)依舊是負(fù)相關(guān)的，但從2019年開(kāi)始，這個(gè)趨勢(shì)顯然是被破壞了的。這一年發(fā)生了什么呢？就是我們前面提到的，美聯(lián)儲(chǔ)加息的腳步被摁住了。隨后就出現(xiàn)了美元指數(shù)上漲，美元強(qiáng)勢(shì)卻沒(méi)有壓住黃金價(jià)格的情況。

一般來(lái)說(shuō)，美元潮汐的加息周期是美聯(lián)儲(chǔ)縮表和加息雙管齊下，這一次情況有些特殊，加息是有，但縮表只是喊得響，實(shí)際卻一直在擴(kuò)表，尤其是在疫情期間。

如果我們把歷史上美元指數(shù)與黃金價(jià)格放在一張散點(diǎn)圖上，我們可以發(fā)現(xiàn)，前三次美元潮汐之前，美元總體上與黃金呈現(xiàn)比較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，尤其是潮汐之前和第三次美元潮汐擬合線的斜率更加陡峭。而最近的這一次也是第四次美元潮汐擬合線基本上已經(jīng)是一根直線了，這代表著雙方已經(jīng)很難看出相關(guān)性了。

05

黃金往何處去？ 

關(guān)于黃金投資最著名的論斷來(lái)自于巴菲特，他曾經(jīng)這么說(shuō)：

“黃金是從非洲或某些地方的地底下挖出來(lái)的。然后我們將它融化，再挖一個(gè)洞把它埋起來(lái)，花錢(qián)雇人看守著。它沒(méi)有什么實(shí)際用途。如果火星上的人看到了這一幕，他們一定撓頭在想這到底是為什么？”

巴菲特將黃金稱作“不會(huì)生蛋的雞”，認(rèn)為黃金既無(wú)法持續(xù)在數(shù)量上創(chuàng)造新的價(jià)值，長(zhǎng)期持有也沒(méi)有利息，投資者只能期待其他人花更高的價(jià)錢(qián)買(mǎi)下它。

從價(jià)值投資的角度，黃金的投資，也正如巴菲特所說(shuō)的這樣，黃金既不能創(chuàng)造價(jià)值，也沒(méi)有持有利息，有的只是擊鼓傳花。

如果我們從1968年開(kāi)始計(jì)算，當(dāng)時(shí)的黃金價(jià)格是35美元每盎司，截至2023年最新價(jià)格已經(jīng)超過(guò)2000美元每盎司，累計(jì)55年的年化收益率是7.62%。

按照約翰·伯格在《共同基金常識(shí)》中的數(shù)據(jù)，美國(guó)歷史上股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期收益率是7%左右，債券是3.5%。在A股長(zhǎng)期如果能夠保證超過(guò)7%的收益率，也算是一個(gè)相對(duì)優(yōu)秀的業(yè)績(jī)了。

黃金長(zhǎng)期高收益率的另一面，自然是法定貨幣美元內(nèi)在價(jià)值的下降。

美聯(lián)儲(chǔ)作為實(shí)質(zhì)意義上的世界央行，美元的內(nèi)在價(jià)值，也就是發(fā)行量要看美國(guó)政府的財(cái)政紀(jì)律。從1945年二戰(zhàn)結(jié)束，美國(guó)政府的未償債務(wù)余額占GDP的比值就開(kāi)始逐年下降，一直到1980年，最低到了40%左右，隨后就開(kāi)始逐年上行，到2020年已經(jīng)超過(guò)100%，而且這是在沒(méi)有發(fā)生任何戰(zhàn)爭(zhēng)的前提下。

2022年美國(guó)政府的未償債務(wù)總額就已經(jīng)超過(guò)30萬(wàn)億美元，而且美國(guó)財(cái)政部最近還放出風(fēng)來(lái)，要將政府的債務(wù)上限提高到51萬(wàn)億美元，這相當(dāng)于當(dāng)前美國(guó)GDP的2倍左右。

石油美元體系也像春天的冰山，在靜悄悄的消融。

第四次美元潮汐開(kāi)始的2011年，美國(guó)頁(yè)巖油氣行業(yè)蓬勃發(fā)展，石油天然氣產(chǎn)量快速上升，2015年美國(guó)解除了上個(gè)世紀(jì)70年代以來(lái)實(shí)行的原油出口禁令，石油出口逐年劇增。這與原來(lái)的石油出產(chǎn)國(guó)，尤其是石油美元體系里的中東產(chǎn)油國(guó)形成了實(shí)際上的競(jìng)爭(zhēng)。石油出口的增加客觀上穩(wěn)定了美元的幣值，但從另外一個(gè)角度看卻對(duì)石油美元的根基形成了初步的沖擊。

最關(guān)鍵的是，新能源革命的出現(xiàn)，石油的影響力下降，即使美元沒(méi)有出問(wèn)題，也會(huì)造成石油美元體系的崩塌。2000年市場(chǎng)炒作新能源的時(shí)候，隆基綠能被打上的標(biāo)簽就是“光伏行業(yè)的沙特”。如果僅僅作為結(jié)算貨幣，這個(gè)世界并不需要太多美元，美元只有綁定石油這種基礎(chǔ)能源，才能讓世界將美元作為儲(chǔ)備。

目前石油下游需求的一半是用在交通運(yùn)輸上，未來(lái)這部分需求將會(huì)徹底消失。2023年前3個(gè)月，中國(guó)出口表現(xiàn)最好的三個(gè)細(xì)分行業(yè)是新能源汽車(chē)、鋰電池行業(yè)和光伏，充分說(shuō)明了中國(guó)在新能源行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)作為世界上最大的工業(yè)國(guó)和貿(mào)易國(guó)，人民幣在清算中的份額肯定會(huì)大幅增加，但要想成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，綁定新能源可能是一個(gè)最優(yōu)的選擇。 

最后就是美元自身。美國(guó)這幾年各種神操作真的是讓人意想不到。以前讀《南明史》，氣得腦殼疼，真是“遍覽青篇三百史，不忍南明十七年！”，既憋屈難受，又到處是黑色幽默。美國(guó)的現(xiàn)在的情況也差不多，世界上最好走的永遠(yuǎn)是下坡路，連油門(mén)都不用踩。

其他不提，單說(shuō)拿美元當(dāng)武器這事，但凡有粒花生米，也不至于醉成這樣。

知乎有個(gè)叫“瀟瀟”的作者在評(píng)價(jià)當(dāng)前美國(guó)美元政策時(shí)引用了《資治通鑒》中春秋時(shí)“三家分晉”的歷史故事。

當(dāng)時(shí)中原第一大勢(shì)力晉國(guó)由韓、趙、魏、智四家把持，智伯命令韓、魏一起攻打趙，引晉水灌晉陽(yáng)城，就有了下面的場(chǎng)景：

智伯行水，魏桓子御，韓康子驂乘。智伯曰：“吾乃今知水可以亡人國(guó)也。”

桓子肘康子，康子履桓子之跗，以汾水可以灌安邑，絳水可以灌平陽(yáng)也。

智伯跟魏韓一起查看水勢(shì)，智伯感慨的說(shuō)，“我今天才知道大水也可以滅亡一個(gè)國(guó)家啊”。魏桓子用胳膊肘碰了一下韓康子，韓康子也踩了下魏桓子的鞋，雙方都看到了對(duì)方眼里深深的忌憚。既然智伯可以引晉水倒灌晉陽(yáng)城，當(dāng)然就可以引汾水圍困魏桓子封邑安邑，引絳水灌韓康子封邑平陽(yáng)。

后來(lái)的結(jié)果我們就都知道了。趙襄子秘密同魏韓接觸，三家聯(lián)手決水后反引到智伯軍營(yíng)，滅掉了智伯。

歷史總是驚人的相似，秦人不暇自哀，而后人哀之；后人哀之而不鑒之，亦使后人而復(fù)哀后人也，人類(lèi)從歷史中學(xué)到的唯一教訓(xùn)，就是沒(méi)有從歷史中吸取到任何教訓(xùn)。

上一次康波周期的衰退和蕭條期，是黃金的大牛市。當(dāng)時(shí)的大背景是舊的布雷頓森林體系崩潰，新的石油美元體系還沒(méi)有建立，在沒(méi)有主導(dǎo)的國(guó)際法定貨幣的情況下，美元客觀上起到了國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的作用，因此其用美元的計(jì)價(jià)也自然是水漲船高。

從現(xiàn)在到2025年，我們大概率將處在康波周期的蕭條期，現(xiàn)在的情況跟上一次康波周期的情況也很像。百年未有之大變局，秦失其鹿，天下共逐之。石油美元體系開(kāi)始走向衰落，但新的國(guó)際貨幣體系還沒(méi)有建立，黃金必然會(huì)進(jìn)入一個(gè)價(jià)值重估時(shí)期，直到新的國(guó)際貨幣支付體系正式形成，然后黃金再進(jìn)入另一個(gè)循環(huán)，周而復(fù)始。

當(dāng)前支撐黃金上漲的直接動(dòng)力是美國(guó)多年形成的貿(mào)易逆差，這些逆差累積到今天目前已經(jīng)達(dá)到15.5萬(wàn)億美元，以往這些美元會(huì)流到美國(guó)資本市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債股票等形成閉環(huán)，現(xiàn)在這些美元儲(chǔ)備會(huì)逐漸脫離美元資產(chǎn)，比如美國(guó)國(guó)債到期之后不再續(xù)作而是轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)成黃金。 

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，從2023年1月開(kāi)始，中國(guó)央行在沉寂了兩年之后，已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月增持黃金。

2011年時(shí)，按照美元計(jì)價(jià)，黃金曾經(jīng)到過(guò)1895美元每盎司的價(jià)格，現(xiàn)在10年過(guò)去了，美元比那個(gè)時(shí)候顯然要虛弱的多，而現(xiàn)在黃金價(jià)格才剛剛超過(guò)2000美元每盎司，顯然空間還早。

從另一個(gè)角度來(lái)測(cè)算，目前全球已經(jīng)開(kāi)采出來(lái)的黃金大約20萬(wàn)噸，全球央行的儲(chǔ)備大約3.5萬(wàn)噸，每年的產(chǎn)量大約3000噸左右。按照400元人民幣每克的價(jià)格，一噸黃金大約4億元人民幣，全球央行黃金儲(chǔ)備價(jià)值14萬(wàn)億人民幣，折合美元?jiǎng)倓偝^(guò)2萬(wàn)億美元。但是我們知道，美國(guó)以外的國(guó)家通過(guò)美國(guó)貿(mào)易逆差持有的美元，大約有15.5萬(wàn)億美元。如果這些美元全部甚至部分換成黃金，那個(gè)畫(huà)面我不敢想。 

最后還是要提醒一下。牛市固然不言頂，但牛市可不是一把就能到的，中間會(huì)反反復(fù)復(fù)，不斷拉鋸。保持合理倉(cāng)位，明晰方向的情況下能夠活到最后更重要。

作者：愚老頭

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編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：錦緞(ID：jinduan006)，作者：愚老頭