3天蒸發(fā)1萬(wàn)億！馬斯克慌了

作者|弗雷迪 來(lái)源|格隆匯APP(ID：hkguruclub)

作者 | 弗雷迪

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com）

全球首富馬斯克又不開(kāi)心了。

這周特斯拉公布的財(cái)報(bào)因?yàn)闃I(yè)績(jī)不及預(yù)期，毛利率繼續(xù)下滑，再加上馬斯克在投資者交流會(huì)議上用一副“末日論”的論調(diào)討論公司未來(lái)，引發(fā)股價(jià)大幅波動(dòng)。

這是特斯拉自2019年二季度以來(lái)，營(yíng)收和EPS首次雙雙遜于預(yù)期，導(dǎo)致多家機(jī)構(gòu)對(duì)特斯拉的目標(biāo)價(jià)格進(jìn)行了下調(diào)。接連三天，特斯拉市值累計(jì)跌去近1400億美元，約合人民幣超過(guò)1萬(wàn)億元。

馬斯克自己也因此財(cái)富減少了超270億美元。

盡管公司今年仍累漲近80%，不斷趨于“大路貨”的表現(xiàn)卻讓公司現(xiàn)在的估值越來(lái)越承壓。如果沒(méi)有堅(jiān)實(shí)的硬件規(guī)模打底，特斯拉在自動(dòng)駕駛的變現(xiàn)即難以投射出更大的價(jià)值。

馬斯克強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)狀況又讓他想起曾經(jīng)的產(chǎn)能地獄，“破產(chǎn)恐懼癥”困擾著這位創(chuàng)業(yè)英雄。

01

失速

三季度，特斯拉營(yíng)收233.50億美元，同比增長(zhǎng)9%，低于分析師平均預(yù)期的241億美元。而且凈利潤(rùn)只有18.53億美元，同比下滑44%；調(diào)整后每股收益為0.66美元，也低于平均預(yù)期的0.73美元。

之前的文章里強(qiáng)調(diào)過(guò)多次，今年特斯拉犧牲利潤(rùn)、以價(jià)換量的策略執(zhí)行得很明確，除了需求放緩對(duì)銷(xiāo)量的擠壓，諸如產(chǎn)能改造、改版車(chē)上市、新車(chē)生產(chǎn)以及自動(dòng)駕駛的大量投入給現(xiàn)金流造成不小的壓力。

考慮緊接著沖銷(xiāo)量的四季度，除了降價(jià)，特斯拉能做的著實(shí)不多。

按業(yè)務(wù)劃分，Q3特斯拉核心汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收為196.25億美元，同比增長(zhǎng)5%。能源生產(chǎn)及存儲(chǔ)業(yè)務(wù)營(yíng)收為15.59億美元，同比增長(zhǎng)40%。服務(wù)和其他業(yè)務(wù)，包括車(chē)輛維修在內(nèi)，營(yíng)收為21.66億美元，同比增長(zhǎng)32%。

由于23年以來(lái)頻繁降價(jià)，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂的毛利率下滑繼續(xù)兌現(xiàn)。

第三季度毛利率為17.9%，低于今年第二季度的18.2%和去年同期的25.1%。因?yàn)楣夥蛢?chǔ)能業(yè)務(wù)三季度放出了4GW的量，同比增90%，這塊業(yè)務(wù)的毛利率上升沖抵了一些汽車(chē)業(yè)務(wù)的影響。

最核心的汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率環(huán)比上季度下滑了1.8%，盡管第三季度單車(chē)原材料成本降低了約2000美元，平均單車(chē)收入較去年同期還是下降了近17.31%。生產(chǎn)端能夠提供技術(shù)降本的幫助也比較有限，單車(chē)攤銷(xiāo)折舊成本相比上季度增加約400美元。

作為特斯拉產(chǎn)能主力，特斯拉上海工廠在7月份開(kāi)始改造計(jì)劃，預(yù)計(jì)總產(chǎn)能可提升36%，年產(chǎn)能預(yù)計(jì)從75萬(wàn)輛提升至110萬(wàn)輛，為了適配生產(chǎn)全新Model 3，根據(jù)此前消息，有望于10月開(kāi)始交付。

馬斯克本人透露，除了第三季度的預(yù)定停機(jī)時(shí)間外，上海工廠已經(jīng)成功地接近滿負(fù)荷運(yùn)行了幾個(gè)季度，預(yù)計(jì)不會(huì)有重大的停機(jī)時(shí)間。

但產(chǎn)能的改造調(diào)整對(duì)三季度特斯拉的銷(xiāo)量是有一定影響的，盡管已經(jīng)用降價(jià)盡量去補(bǔ)救。

8月再下調(diào)中國(guó)Model Y長(zhǎng)續(xù)航版及高性能版售價(jià)，減幅約4%(相當(dāng)于1.4萬(wàn)元人民幣)，長(zhǎng)續(xù)航版售價(jià)降至30萬(wàn)元大關(guān)來(lái)到29.99萬(wàn)元，高性能版本降至34.99萬(wàn)元。

特斯拉三季度在全球范圍內(nèi)交付了435,059輛汽車(chē)，比預(yù)期少約2萬(wàn)輛。如果依然要堅(jiān)持完成180萬(wàn)輛的目標(biāo)，那么今年四季度就需要交付超過(guò)47.5萬(wàn)輛汽車(chē)。

馬斯克還將這歸咎于高利率環(huán)境對(duì)貸款購(gòu)車(chē)需求的擠壓，事實(shí)上原因要更加復(fù)雜。

以美國(guó)市場(chǎng)為例，美國(guó)Q3電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量超過(guò)31.3萬(wàn)輛，增長(zhǎng)超過(guò)去年銷(xiāo)量的一半，滲透率達(dá)到7.9%，創(chuàng)歷史新高。

隨著福特、通用、Rivian持續(xù)投放電動(dòng)車(chē)供應(yīng)，特斯拉的市場(chǎng)份額一度從Q1的62%下滑至50%。頂不住的特斯拉10月初率先在美國(guó)宣布減價(jià)。

特斯拉三季度主要產(chǎn)品的平均售價(jià)相比去年同期低了大約25%，銷(xiāo)量也主要由Model 3/Y兩款全球最暢銷(xiāo)的車(chē)型貢獻(xiàn)，但由于改款車(chē)型的產(chǎn)線改造導(dǎo)致生產(chǎn)交付延滯，還是給了對(duì)手迎頭趕上的機(jī)會(huì)。

前三季度比亞迪累計(jì)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)76.2%。而且比亞迪在Q3的純電汽車(chē)銷(xiāo)量也達(dá)到了43.16萬(wàn)輛，僅僅比特斯拉低了3500輛左右，差距越來(lái)越小。

好的消息是，新版Model 3/Y 也將于四季度開(kāi)始交貨。

特斯拉原先省成本的功夫在內(nèi)飾上一覽無(wú)遺，相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手車(chē)型則太過(guò)簡(jiǎn)潔，煥新版Model 3在外觀和內(nèi)飾的配置上做了調(diào)整，比如增加氛圍燈、后排液晶屏、升級(jí)音響系統(tǒng)，采用集成度更高的一體化壓鑄后單車(chē)制造成本進(jìn)一步壓縮。

不過(guò)，改版Model 3并沒(méi)有降價(jià)售賣(mài)，只是給予8000保險(xiǎn)補(bǔ)貼，變相降價(jià)3.5%。對(duì)比來(lái)看，全新Model 3煥新版（后驅(qū)版）相比2022款后輪驅(qū)動(dòng)版（售23.19萬(wàn)元）上漲了2.8萬(wàn)元。

比起汽車(chē)毛利率，下滑更為嚴(yán)重的是公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，期間費(fèi)用的飆升是主要原因。

公司三季度研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)了58.4%，產(chǎn)能建設(shè)，Cybertruck試生產(chǎn)、Optimus以及Dojo的技術(shù)開(kāi)發(fā)則需要大量的資本投入，導(dǎo)致特斯拉三季度經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率下降到7.6%，同比下滑9.6%。

一通掃下來(lái)，銷(xiāo)量競(jìng)爭(zhēng)壓力+產(chǎn)能爬坡緩慢+新車(chē)開(kāi)發(fā)情況不明朗，構(gòu)成對(duì)特斯拉估值的三大壓力源。

需求放緩是現(xiàn)狀，產(chǎn)能爬坡速度和新車(chē)周期則關(guān)系到特斯拉24年甚至未來(lái)規(guī)模能否再上一個(gè)階梯，而馬斯克本人對(duì)24年銷(xiāo)量能否延續(xù)50%的增速并沒(méi)有穩(wěn)定的信心，在競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇的電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)，特斯拉降價(jià)吃老本的效果會(huì)越來(lái)越差。

02

馬斯克有點(diǎn)慌

投資者會(huì)議上，一切關(guān)注焦點(diǎn)都指向了特斯拉未來(lái)銷(xiāo)量是否還具成長(zhǎng)性，那不只是隨便聽(tīng)聽(tīng)2000萬(wàn)輛的口號(hào)而已，而是要了解特斯拉新車(chē)，工廠的具體情況。

馬斯克很含蓄地表示，50%是一個(gè)曲折的目標(biāo)，這并不意味著每一年都可以實(shí)現(xiàn)。

在產(chǎn)能爬坡上，特斯拉再一次遇到了問(wèn)題。

首先新車(chē)交付的預(yù)期面臨下調(diào)。Cybertruck的訂單量雖然達(dá)到了百萬(wàn)級(jí)別，但實(shí)際交付不會(huì)在24年貢獻(xiàn)太多的邊際增量。此前這款電動(dòng)皮卡曾由于車(chē)身過(guò)重影響續(xù)航，最終確定于11月底開(kāi)始交付。

而馬斯克給Cybertruck定下了準(zhǔn)調(diào)，因?yàn)?ldquo;過(guò)于創(chuàng)新”，已經(jīng)投產(chǎn)18個(gè)月的Cybertruck爬坡速度很難預(yù)測(cè)，年產(chǎn)25萬(wàn)輛的目標(biāo)在24年是很難實(shí)現(xiàn)的，25年或許有希望。

因?yàn)镃ybertruck用的是4680電池，但以目前4680的爬產(chǎn)速度，短期內(nèi)也無(wú)法快速提高交付速度，只不過(guò)調(diào)整增加了用于Cybertruck的電池產(chǎn)線，而下一階段的新增產(chǎn)線基本也要在明年二季度才能投產(chǎn)。

其次現(xiàn)有工廠除了技改已經(jīng)完成的上海工廠，德州和柏林工廠產(chǎn)能面臨著一定的爬坡壓力。公司放低了兩家工廠各自周產(chǎn)一萬(wàn)臺(tái)的目標(biāo)，效率改進(jìn)的同時(shí)伴隨著勞動(dòng)成本上升的問(wèn)題。

最新籌劃的墨西哥工廠進(jìn)度上再度延遲，即使24年能推出平價(jià)車(chē)，也不要指望能夠帶來(lái)任何貢獻(xiàn)。

比起產(chǎn)能進(jìn)度，馬斯克更擔(dān)心的是被高利率壓制的需求，目前購(gòu)買(mǎi)力得不到釋放，他更希望在利率下行的時(shí)候加大對(duì)規(guī)模的投資。

盡管如今的瓶頸與當(dāng)初的產(chǎn)能地獄不可同日而語(yǔ)，馬斯克的危機(jī)感依然存在。

2016年底，特斯拉準(zhǔn)備把新車(chē)型Model 3量產(chǎn)，需要新建產(chǎn)線。這期間特斯拉有大規(guī)模的資本投入去建設(shè)新的廠房和生產(chǎn)線。2016-2017年，特斯拉通過(guò)發(fā)行新股和優(yōu)先債分別籌集了37億/44億美元來(lái)建設(shè)新廠房。

但資本投入還不至于讓特斯拉陷入流動(dòng)性危機(jī)。有一個(gè)更重大的問(wèn)題還沒(méi)有浮現(xiàn)——產(chǎn)能爬坡速度巨慢無(wú)比。

新工廠規(guī)劃產(chǎn)能是10,000臺(tái)/周。而實(shí)際上新工廠在2017年7月建成投產(chǎn)之后，三季度的產(chǎn)能只有18臺(tái)/周；Q4也才爬到125臺(tái)/周。

管理層當(dāng)時(shí)給的預(yù)期是年底可以達(dá)到5,000臺(tái)/周，所以產(chǎn)能爬坡是嚴(yán)重不及預(yù)期的。這也是當(dāng)時(shí)馬斯克說(shuō)的產(chǎn)能地獄（Production Hell）時(shí)期，投入了大量的現(xiàn)金去建廠房，產(chǎn)線效率又遲遲上不去。

終于熬到了18年三季度情況才開(kāi)始好轉(zhuǎn)，Model 3產(chǎn)能爬坡到了5,000臺(tái)/周以上。至此，特斯拉的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流開(kāi)始轉(zhuǎn)正并開(kāi)始大幅提升，成為了一家可以自我造血的汽車(chē)公司，破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也大大降低。經(jīng)此馬斯克和特斯拉算是走出了地獄大門(mén)。

隨后，中國(guó)工廠的亮相讓特斯拉走上了世界頂峰。18年三季度特斯拉敲定在上海建設(shè)超級(jí)工廠，預(yù)計(jì)19年底完工，實(shí)際上19年三季度就已經(jīng)開(kāi)始調(diào)試產(chǎn)線，Model 3在中國(guó)的制造成本比美國(guó)Fremont工廠便宜一半。

再往前，08年次貸危機(jī)差點(diǎn)讓缺錢(qián)的特斯拉瀕臨破產(chǎn)，馬斯克本人患上了PTSD，出于對(duì)危機(jī)的恐懼，以及對(duì)高利率環(huán)境僵持的擔(dān)憂，他這次的表態(tài)可能同時(shí)進(jìn)行著情緒宣泄。身為“將軍”有點(diǎn)情緒不要緊，問(wèn)題是讓大家都知道了，市值也跟著跑了。

今年對(duì)于特斯拉來(lái)說(shuō)產(chǎn)出小而投入相對(duì)大。

許久未出新車(chē)的特斯拉資本投入開(kāi)始明顯加速，這個(gè)季度的資本開(kāi)支投入了25億，研發(fā)與銷(xiāo)售費(fèi)用合計(jì)超出市場(chǎng)預(yù)期接近三個(gè)億。

遠(yuǎn)期銷(xiāo)量和利潤(rùn)率的預(yù)期可能會(huì)在未來(lái)幾個(gè)季度面臨下調(diào)。但毛利率已經(jīng)降至15%-16%的水平，意味著特斯拉必須依靠技術(shù)降本來(lái)尋求銷(xiāo)量和利潤(rùn)之間的平衡。Cybertruck的實(shí)際交付短期難以給出驚喜，這將對(duì)特斯拉下一代平價(jià)車(chē)，以及真正拉高估值的FSD提出了更高的要求。

所以未來(lái)兩三個(gè)季度，特斯拉市值或仍難有大幅提升的空間。（全文完）

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：格隆匯APP(ID：hkguruclub)，作者：弗雷迪